国金证券：恩华药业买入评级

　　公司基本面有望逐步好转进入上行周期。 由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响，公司从 2014Q2 开始收入增速放缓，盈利增速也在2015 年降至 20%以内，为上市以来最低的情况。经历了两年的调整后， 今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断，我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。

　　政策面的医保和招标周期叠加，有望提升公司的增长趋势。 公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种，目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多，招标放量的影响可能大于存量降价的影响，是招标受益的品种之一。此外， 公司也有品种在等在进入新版的医保目录，为明年带来额外的增量。

　　营销改革渐出效果，销售刺激产品放量， 提升未来盈利。 公司持续多年的产品分线改革，到今年基本成型。根据麻醉、精神、低价药等领域， 划分不同的销售线。通过有效的激励措施，解决了新品种放量的销售问题。同时销售力量今年有所增加，未来有望逐步效果显现。

　　针对精麻领域进行线上线下布局，提升服务能力。 公司搭建的好欣晴移动医疗产品，今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试，预计未来能与线下形成较好的互补，强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。

　　盈利预测

　　假设公司销售调整效果能够顺利延续，结合对新产品放量的预期，我们预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.50 元、 0.63 元、 0.81 元，复合增速 25%。

　　我们认为公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的，品种受益招标和医保，自身销售调整完成带来保障。看好公司专注于精麻领域的布局战略，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价风险；新产品进程低于预期；政策影响；非制剂业务的拖累；市场风险。