拉夏贝尔成长性难题待解

　　拉夏贝尔(603157)(603157.SH)主要从事服装自主设计与研发、外包生产、品牌推广和直营销售，公司股票已在上海证券交易所挂牌交易。但《证券市场周刊》记者发现，公司上市后业绩或存在较大的不确定性。

　　招股说明书显示，拉夏贝尔2014-2016年的营业收入分别为62.08亿元、74.38亿元、85.50亿元，其中，2015年较2014年增长19.81%、2016年较2015年增长14.95%；归属母公司净利润分别为5.03亿元、6.15亿元、5.31亿元，其中，2015年较2014年增长22.26%、2016年较2015年下降13.65%。

　　而2017上半年，公司实现营业收入42.81亿元，归属母公司股东的净利润2.82亿元，同比增速已经分别下滑至6.89%和-0.90%。如果考虑到公司坏账准备估算方法调整的因素，2017上半年的净利润同比增速上调为5.08%，仍处在一个较低的水平上，且如果以扣非后的归属净利润为统计口径，2017上半年的净利润增速仅为0.03%。

　　另一方面，女装行业的特点造成公司存货占比偏高，2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司存货账面价值分别为13.27亿元、17.56亿元、17.13亿元和14.98亿元，分别占公司当期总资产的23.16%、29.93%、27.18%和24.72%；同时各期末，一年以内库龄的库存商品占比分别为70.94%、74.21%、72.10%和72.75%。

　　较大规模的存货在增加公司现金流压力的同时，其库龄结构若延长也会增加跌价准备的计提，对公司经营业绩产生不利影响。2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司的存货跌价准备分别为2.43亿元、2.89亿元、2.69亿元及 2.26亿元。

　　此外，拉夏贝尔的营业成本高企，使得公司很难实现高增长。近年来，随着物业及租金大幅上涨与人力成本的增加削弱了公司短期的盈利能力，对公司的财务状况和业绩造成不利影响。

　　以2016年年度为例，公司销售费用中的租赁费为10.71亿元，占销售费用的26.74%，较上年增长显着。拉夏贝尔还面临人力成本增加的风险，以2016年年度为例，员工薪酬总额21.57亿元，占销售费用的25.22%。因此，销售与渠道成本过高导致2016年归属母公司净利润同比大幅下降13.54%。

　　拉夏贝尔还有一个较为突出的弊病，即单店利润低，使得公司不得不押宝募投项目。作为一家主要在二、三线城市布局的服装企业，公司专柜门店的单店平均年销售收入却逐年下滑。2014-2016年，公司专柜门店的单店平均年销售收入分别为85万元、76万元和71万元，单店业绩的下降使得公司营业收入虽然随门店数量增加而保持增长，但2016年年度净利润却因单店业绩的降低而出现了同比下降。如果后续公司不能有效提高单店业绩，就只能靠增加门店数量来保持其业绩的成长。因此，此次募资项目中，公司将投资3.21亿元用于新开3000家门店。

　　截至2017年6月30日，公司已有门店9066家，实现销售收入37.39亿元，单店半年平均实现收入41万元，不及2014年全年的一半。而且，公司净利润率较低，2014-2016年分别为8.23%、8.85%和6.69%，2017上半年净利润率为7.03%。

　　由于公司所在行业十分透明，目前已有安正时尚(603839)(603839.SH)、维格娜丝(603158) (603518.SH)、日播时尚(603196)(603196.SH)、太平鸟(603877)(603877.SH)等多家上市公司参与竞争，而且与这些公司相比，公司的单店销售金额与单店毛利润都相对较低。以2016年的数据为例，公司专柜和专卖的单店年均收入分别为71万元和111万元，毛利率分别为64.58%和66.82%，均低于行业73.84%的平均水平。

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