申万宏源2018家电行业投资策略：关注竞争力强估值低的家电龙头

　　申万宏源(000166)于2017年11月22日-24日在上海国际会议中心举办2018资本市场年会，家电行业资深高级分析师刘迟到在会上表示，国内家电企业估值景气向上，判断2018年空调增速回落至5-10%区间，冰洗保持稳定增长，黑电企业盈利将迎来改善，建议关注具有全球竞争力、估值较低的家电龙头。

　　刘迟到指出，中国是全球家电产业链关键核心，中国企业占据产业链各环节。家电行业全球产能经历欧美、日韩主导，目前中国接棒成为全球最大家电生产国，2016年中国空调、冰箱生产比例分别占全球74%和52%。

　　　　刘迟到表示，从全球家电价值链看，国内整机净利分成多，国外渠道溢价力强。价值链分成上，中国家电整机厂商在价值链中占绝对主导地位，美日家电整机厂商和渠道分成比例上基本平分秋色。上下游整合度上，相比海外家电公司，核心零部件国内白电龙头实现自产自销，自建经销商渠道。渠道端，中国家电制造企业领先于连锁KA成长，自建渠道与之抗衡，议价能力强。制造端，中国家电上游零部件整合程度较高。

　　需要指出的是，国内家电板块估值中枢在2017年以来整体上移。其中，三大白电美的集团(000333) 、青岛海尔(600690) 和格力电器(000651) 2017年初以来PE-TTM上涨118%、30%和67%；老板电器(002508) 、小天鹅和苏泊尔(002032)2017年初以来估值上涨16%、75%和36%。

　　此外，基本面与资金面共振，推动家电企业估值上移。基本面上，强者恒强，家电龙头稀缺性明显。资金面上，海外资金持续净流入，截止二季度末，国内机构(公募+保险)对家电龙头持股显着上升。从全球家电企业估值看，中国企业逐渐与国际接轨，部分估值仍存低估。

　　全球主要家电企业估值表(2017年11月10日)

　　对于2018年行业判断，申万宏源认为：1)空调增速回落至5-10%区间。在前期低基数效应、夏季天气炎热、经销商补库存三大因素拉动下，空调行业景气度高，2017年1-10月销量1.24亿台，同比增长34.4%。展望2018年，销量增速预计将放缓，全年增速预计在5-10%左。另外，未来需关注农村空调普及需求的快速释放。2)冰洗保持稳定增长。2017前三季度冰箱内销负增长，2017Q1-3洗衣机内销量3179万台，同比增长6.59%，增速逐步提升。3)黑电景气向上。面板价格下降，2018年黑电企业盈利将迎来改善。

　　投资策略上，申万宏源建议关注具有全球竞争力、估值较低的家电龙头：

　　1)格力电器：17年Q3预收款达到282亿创历史新高，后劲十足，预计2017年收入有望达1500亿；原材料价格上涨和人民币升值双重压力下，“毛利率-销售费用率”逆势提升4.6pct，寡头地位定价权强。白电子行业中，空调行业长期的增长空间最为确定，2018年10-15%左右的收入增速依然可期。三大白电龙头中，格力电器2018年12倍估值最具性价比；

　　2)青岛海尔：公司在产品、品牌方面处于行业领先地位，渠道调整补齐短板，未来销售红利将持续释放，公司各条线业务全线上涨；海尔在产品高端化方面引领行业，旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出；初步形成全球品牌运营，并购GE协同效应显着；

　　3)苏泊尔：拟收购控股股东 SEB 旗下公司短期因汇兑损失拖累，长期不改小家电龙头风采。WMF 中国市场业务和上海赛博电器 100%股权，有望提升公司高端品牌短板，同时更好地承接赛博的订单转移；管理层股权激励价值高，有利于充分调动管理层的积极性；

　　4)莱克电气：公司短期业绩略低于预期主要是外部因素，自身经营状况良好，且后续成本和汇率两大不利因素在逐渐消失，公司基本面情况逐步向好，看好吸尘器市场快速扩容以及公司高端差异化的产品战略。