行业研报精选：金融去杆杠 提升绩优银行配置比例(附股)

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　　　　互联网每日为您精选行业研报，让您全方面把握行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日四大券商发表观点称：坚定看好，提升绩优银行配置比例、精选弹性品种；金融去杆杠深化，优质银行将持续享受估值溢价；银行业点评：如何看待银行股的1月行情？严监管下银行理财增速下降，同业理财规模大幅压缩。

　　坚定看好 提升绩优银行配置比例、精选弹性品种

　　投资要点

　　宁波银行(002142) 发布业绩快报， 盈利能力领先同业。 1)盈利领先优势持续扩大： 17 年归母净利润同比增速达 19.51%，四季度高达 34.02%， 利润增长逐季提速。 17 年 ROE19.02%， 较 16 年提升 1.38pc，仍为老 16 家上市银行最高水平，盈利领先优势进一步扩大。 2)不良余额净减少，拨备覆盖率或成上市银行最高， 业绩释放可期： 17 年不良率下降至 0.82%，相比 9 月末大幅下降 0.08pc。不良余额(测算)约为 28.39 亿， 较 9 月末净减少 1.64亿。宁波银行的不良贷款余额或将开启“下降通道”， 达到“自然”释放利润的状态。即使不额外计提拨备，拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平，良性循环，支撑未来业绩增长。 3) 总资产增 16.02%， 可转债发行成功为规模增长打开空间。 总资产较年初增长 16.02%， 在 MPA 考核中资本充足率的约束下，预计宁波银行资产规模增速将保持稳定。此外， 100 亿可转债发行成功提升资本充足率水平，进而打开规模扩张空间。 4)负债端存款增速较高。 17 年末存款余额 5652.54 亿， 较年初增长 10.5%。 从历史数据来看， 宁波银行深耕当地客户，存款来源稳定，活期存款占比在可比银行中最高， 竞争优势明显。

　　银行业理财规模增速放缓，同业理财余额和占比双降。 1)规模及结构变化： 17 年末银行业理财余额 29.54 万亿元， 较去年末仅增加 0.49 万亿。其中， 同业理财规模为 3.25 万亿，较年初净减少 3.4 万亿元 (降幅 51.13%)；保本理财规模为 7.37 万亿， 占比约为 25%。 2)投资资产结构： 债券为主，投资方向多元化： 17 年末，债券、非标准化债权类资产、现金及银行存款的配置比例分别为 42.19%、16.22%和 13.91%，占比较 16年分别下降 1.57%、1.27%和 1.71%； 权益类资产的占比为 9.47%。 3) 监管方面： 升级第三方独立托管系统，符合“资管新规”要求。 理财中心作为第三方独立托管机构， 17 年下半年托管系统新增投资监督系统，直联资产管理人，实现托管产品的单独建账、单独管理、单独核算，全面推进托管业务。与“资管新规”中严格要求第三方独立托管，加强监督管理一脉相承。

　　行业观点： 对基本面优质银行提升配置比例、 精选弹性品种。

　　1) 在经济企稳向好的情况下，银行业资产质量有望持续好转，经营稳健且拨备充足的银行业绩改善确定性高、弹性较大。 个股方面建议关注： 宁波银行、农业银行(601288) 、 工商银行(601398) 、建设银行(601939) 、招商银行(600036) ； 此类银行的行业β 属性较强， 可提升配置比例。

　　2) 关注低估值、 补涨品种： 交通银行(601328) 。

　　风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

　　金融去杆杠深化 优质银行将持续享受估值溢价

　　银行与非银同业合作业务监管强化， 或将导银行对非银体系融出资金减少

　　近年来，银行与非银同业合作业务规模快速扩张， 存在一定风险隐患。为防范银行越位承担风险、借道规避监管要求等，银监会于近期出台了《关于规范银信类业务的通知》(银监发[2017]55 号)和《商业银行委托贷款管理办法》(银监发[2018]2 号)，分别对委托贷款业务和银信类业务进行了规范。 55 号文和 2 号文出台，边际最受影响的可能是银行对非银机构的融出资金。 监管新规可能导致银行对非银行体系的同业资金占比和融出资金大幅下降。

　　金融去杆杠深化，优质银行将持续享受估值溢价

　　监管新规将会导致银行与非银同业项下实际信贷类资产的存量收缩或者回表，进而对高杠杆的中小型银行的息差产生冲击，同时会带来资本充足率的下降。 由于大型银行风险偏好低、业务较为规范，预计受影响较小。

　　随着金融去杠杆深化，高杠杆的中小型银行表外和同业项下面临资产负债匹配压力，去杠杆措施和 MPA 考核约束了主动性负债的快速增长，导致高杠杆银行资产负债表压力较大，负债方看是存款负增长，资产方看是同业收缩和不良贷款率上升，对应到利润表则是息差收缩和中收增速下滑、信用成本上升。中性假设下，还原资产负债杠杆、久期杠杆、调整风险偏好之后，优质银行与高杆杆银行 ROE 之比应该在 1.5:1，优质银行将持续享受估值溢价。经济环境好转的条件下，银行整体实际的不良生成是在好转的，但部分银行高杠杆已是多年顽疾，冰冻三尺乃数年之寒，去杠杆也绝非一年之功，中长期来看， PB 估值比可能不会快速收敛，而 PE 估值收敛也需要数年时间。

　　投资建议与风险提

　　随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地，未来将对行业资产扩张(特别是中小银行)构成较大的压力。鉴于银行板块 2018 年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行(工商银行、农业银行、中国银行(601988) 、建设银行等)，继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行。风险提示： 1、政策调控力度超预期； 2、经济增长超预期下滑； 3、资产质量大幅恶化。