东吴证券：先导智能买入评级

　　事件 1: 3 月 7 日晚发布 2017 年年报， 全年实现营收 21.8 亿，同比增长101.8%；实现归母净利润 5.4 亿，同比增长 84.9%； EPS 为 1.29 元/股。利润分配预案每 10 股派 2.3 元，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。

　　事件 2: 公司发布一季度业绩预告，预计 2018 年 Q1 实现归母净利润 1.6亿-1.9 亿，同比上升 80%-110%。

　　事件 3: 拟以 30 万美元(约 190 万人民币)在美国设立全资子公司，暂定名为 LEAD INTELLIGENT EQUIPMENT (USA) LLC。

　　2017 年业绩符合预期，预收+存货锁定订单+收入高增长

　　1)分业务分析： 锂电池设备收入 18.2 亿，同比+149%，占营收 84%；光伏设备 2.3 亿，同比-20%，占营收 11%；电容器设备 4241 万，同比+49%，占营收 2%。可见先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头，受益于全球电动化大浪潮，锂电设备收入大幅增长且占营业收入的比例在大幅提高。

　　2)预收同比+117%。 2017 年末预收账款为 16.7 亿，同比+117%，说明 2017 年公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。按照预收款约占新接订单 30%的比例推算，预计公司目前在手订单约为 56 亿元。

　　3)存货同比+149%。 期末存货金额为 25.6 亿，同比+149%。存货分为发出商品和在产品，其中发出商品金额为 19 亿，占存货总额的 74.3%。公司预计 2018 年 Q1 实现归母净利润 1.6 亿-1.9 亿，按照 25%的平均净利率水平推算，预计 Q1 的收入将达到 6.5-7.6 亿，即到一季度末还有 11.4-12.5亿在 2017 年发出的商品未确认收入。根据先导“以销定产，验收确收”的商业模式和 3-6 个月的设备验证周期，我们认为 Q2 收入预计达到 12 亿。

　　4)现金流良好，经营性现金流净额持续为正。 2017 年整个锂电池厂商的现金流都有一定的压力，先导智能(300450)在整个产业链的公司中，现金流已经属于非常好的，但相比过去年份，净额部分有所减少(相比 2016 年减少 7400 万元)。此外，受到 CATL 上市影响， 先导作为其招股书中披露的最大供应商，现金流有一定影响，但是我们认为在 CATL 上市融资后整个上下游产业链的现金流都有一定改善。我们预计随着补贴的下放和行业的回暖，现金流净额将会持续上升。

　　5) 2018 年业绩指引区间(8-11 亿元)。 根据 Q1 归母净利润的中位数 1.75 亿，我们预计先导本部为 1.3 亿，泰坦为 0.45 亿；再按本部往年Q1 占全年净利润的平均比例 10%推算， 2018 年全年本部净利润有望达 13亿。 而公司在年报中公布的 2018 年收入目标为 30 亿-40 亿，利润总额目标为 8 亿-11 亿；若目标达成，按区间中位数估算，收入将同比+61%，利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况(公司实际净利润总是靠上限)，我们认为公司的目标略偏保守，但业绩有望高增长！

　　盈利能力继续维持高位， 毛利率略下滑主要源于生产性折旧摊销

　　综合毛利率 41.1%，同比-1.4pct；净利润率 24.69%，整体继续维持高位。分业务看，锂电设备毛利率 39.5%，同比-0.1pct；光伏设备毛利率 45.9%，同比-2.9pct。从营业成本的具体明细来看，以收入的增长率(101.8%)为基准，原材料和制造费用的增速均超过收入的增速，其中制造费用增速高达 165.3%，可见公司毛利率小幅下降主要源于制造费用的增加。我们认为，主要由于部分新厂房的投入导致生产相关的折旧和摊销增加。

　　期间费用控制良好，销售力度加大，松下订单有望落地

　　2017 年公司期间费率控制良好，合计 15.1%，同比-0.6pct。其中，销售费率为 3.9%，同比+1pct；管理费率为 11.5%， 同比-1.7pct；财务费率为-0.3%，同比+0.1pct。我们认为，销售费率的增长是由于公司加大销售力度，全年新增客户高达 75 家。此外，我们认为公司在美国设立全资子公司，正是为了更好地给松下-特斯拉超级工厂提供设备，这意味着先导和松下的合作经过小批量试供应后将正式落地，根据特斯拉超级工厂的扩产计划，到 2020 年电池产能将达 150GWh，对应的卷绕机设备需求超 300 亿！

　　研发投入大增，产品线拓展降低周期波动

　　2017 年研发整体投入 1.2 亿(占收入 5.7%)，同比+134.5%。研发人员年末达到 662 人，占总人数 18.8%，该比例同比 2016 年上升 5.2pct。此外，2017 年公司新增 4 个研发项目，包括 EV 动力锂电池卷绕装备、高速双面串联挤压式涂布装备等，这将进一步拓展公司的产品线，降低由行业周期性波动所带来的风险。

　　盈利预测与投资建议： 预计 2018-2020 年净利润复合增长率约为 65%以上，在手订单继续锁定 2018 年业绩高增长。预计 2018/2019/2020 年的净利润是 11.30/17.33/24.25 亿， EPS 2.56/3.94/5.51 元， PE 为 28/18/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新能源车销量低于预期，收购泰坦协同效应不及预期。