社融增速继续回落 警惕信用收缩影响

　　报告要点

　　政策助力经济“加速转型”、金融防风险背景下的信用收缩，是2018年的两条逻辑主线。重申我们年度报告《吐故纳新》的观点，2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，需要警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。

　　前两个月新增信贷规模高于去年同期，企业贷款和居民中长期贷款均明显回落

　　 　　2月新增信贷低于去年同期，主要受春节错峰干扰，前两个月合计新增规模高于去年同期，企业贷款大幅减少、居民短期贷款增加。2月，新增信贷8393亿元，较去年同期少增3264亿元，主要受春节错峰的影响；前两个月合计新增3.7万亿元，较去年同期多增5407亿元。2月信贷分项来看，新增企业中长期和居民短期贷款较去年多增，新增企业短期贷款和居民中长期贷款均较去年同期少增，非银贷款大幅净减少。前两个月分项累计值来看，企业中长期和短期贷款均较去年同期大幅少增，而票据融资显着高于去年同期；居民长期贷款回落、短期贷款较去年明显多增；非银贷款小幅净增加，而去年同期为净减少。

　　社融存量增速回落，非标融资大幅收缩，人民币贷款和直接融资高于去年同期

　　 　　前两个月新增社融低于去年同期，社融存量增速继续回落，主要受非标融资大幅收缩拖累，人民币贷款和直接融资规模均高于去年同期。2月，新增社融1.2万亿元，较去年同期多增828亿元；前两个月新增社融合计4.2万亿元，较去年同期少增5539亿元；社融存量同比增长11.2%，增速较上月回落0.1个百分点。2月社融分项来看，未贴现银行承兑汇票和直接融资为主要贡献项，非标类的委托贷款和信托贷款规模显着收缩。前两个月分项累计值来看，非标类的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票大幅收缩，合计净增加1190亿元，较去年同期少增1.2万亿元；新增人民币贷款3.7万亿元，较去年同期多增3599亿元；新增企业债券和股票融资合计2795亿元，较去年同期多增2635亿元。

　　M1增速回落、M2增速回升，后者或主要受基数因素和M2口径调整等影响

　　 　　M1增速回落、M2增速回升，M1增速回落或主要受基数因素影响，M2增速回升可能受基数因素和口径调整等影响。2月，M1和M2同比分别增长8.5%和8.8%，分别较上月回落6.5个百分点和回升0.2个百分点。其中，M1增速回落或主要受基数因素影响，春节因素影响下，2017年2月M1增速较2017年1月提高6.9个百分点。类似地，2月新增居民存款2.9万亿元，远高于去年同期的1013亿元，是M2增速回升的原因之一。此外，M2口径的调整，也助推M2增速的回升，新口径下2017年2月的M2增速明显低于旧口径下的增速。

　　风险提示：

　　1。 经济表现和政策调控超过预期；

　　2。 海外经济政策层面黑天鹅事件。