海外配置系列之投资周期：全球投资周期身处何处？

　　2月初的剧烈波动不仅打击了市场的风险偏好，甚至在一定程度上影响了投资者对于未来基本面前景的信心，从此前全球同步复苏继续的乐观情绪迅速切换至担心更高的通胀和更快的紧缩抑制增长和资产价格。估值偏高对部分市场(如美股)纵然是不争的事实，但基本面前景实际上却依然非常稳健，除了表观的增长和企业盈利外，作为支撑未来增长一个重要因素的企业资本开支(例如四季度标普500指数Capex)也维持强劲增长，一定程度上印证了我们对美股基本面向上的判断。

　　本文中，在《海外配置系列之投资周期：美国企业投资的历史规律与启示》基础上，我们将进一步分析全球投资周期所处的位置其对资产价格的启示。

　　当前情形：2016年中复苏以来，全球新一轮投资周期已经开启

　　从微观和宏观三个层面不同指标观测，自2016年中复苏以来，全球主要经济体新一轮的投资周期已经开启，美欧日均仍处于加速上行阶段，但日本幅度步伐略慢于美欧。跨市场看，能源(美国为主)、软件、半导体、工业设备等是增长最快的领域，科技硬件和房地产相对落后。

　　此轮投资周期开启初期是得益于对低基数的修正，但需求不断改善(全球PMI上行)和政策支持(如美国税改)已经成为刺激投资的主要动力。

　　历史规律：阶段划分、主要特征、影响、以及与其他周期的关系

　　通过观察美欧日投资周期的历史趋势，我们注意到一个完整的投资周期可以大致划分为投资增速上行、维持高位，下行三个阶段。由于企业投资具有较强的惯性，因此加速上行期后往往会伴随一个持续时间更长的平台期(平均时长30个月左右)；且除非突发外部扰动，一般不会戛然而止。对比历史规律，美欧可能都处于投资加速增长期的后端，未来或进入高位增长的平台期，而日本仍有上行空间。

　　不同阶段对资产价格和板块轮动的影响也不尽相同：

　　1)上行期，大宗商品、高收益债表现最好；股市一般，黄金疲弱；

　　2)平台期：原油依然最佳，股市和工业金属次之；黄金落后；

　　3)下行期：大宗商品最差；REITs、国债和公司债领先；黄金也有不错表现。

　　板块层面的领涨规律为：上行期周期和可选消费，平台期周期和金融、下行期防御和必需消费。

　　投资周期与经济周期基本同步，部分时候略有滞后；上行期处于降息周期尾声、平台期对应加息周期、下行期对应加息周期末尾；与库存周期大体同步，但与房地产周期无必然相关性。

　　前景展望：需求向好和政策支持有望推动投资继续抬升

　　往前看，我们认为全球主要经济体有动力、有空间、也有能力增加投资：

　　1)需求向好，领先指标显示企业有投资意愿；产能利用率也持续回升(欧洲已经处于高位)；

　　2)参考历史经验，主要经济体投资增速仍有提升空间；

　　3)充裕的在手现金和现金流使企业有能力增加投资，但高财务杠杆是约束；

　　4)美国税改和日本的经济刺激计划或带来政策支撑。

　　潜在影响：刺激需求增长；利好大宗股市；周期价值相对领先

　　结合历史经验，投资周期的持续有望进一步刺激需求、促进增长；因此利好风险资产如大宗和股市；周期和价值板块或相对跑赢。不过也会推升通胀和利率水平，因此对于债券和股市估值将带来重新定价效果。

　　(原标题：海外配置系列之投资周期：全球投资周期身处何处？)