光大研究每周重点报告

　　行业研究

　　当机器遇上“智慧”，工业互联网崛起

　　—物联网系列研究之三：工业互联网

　　田明华2018-04-02

　　核心观点

　　全球工业迎来重构契机，工业互联网崛起

　　随着工业社会发展从规模化向自动化，再向智能化的方向逐步演进，全球工业发展迎来转型升级的契机。工业互联网基于全面互联而形成的数据驱动的智能技术，能够将物联网、云计算和大数据等信息技术的充分应用于工业领域，最终实现对全球工业的重构。工业互联网对未来全球经济影响巨大，一方面能显着提升劳动生产率；另一方面通过实现整个工业社会链条中各环节的高度融合进而有效促进资源的合理配置，有望成为继消费者互联网之后的下一个产业趋势强势崛起。

　　三大因素驱动我国工业互联网发展迈入快车道

　　我国工业互联网的发展面临着三大机遇：1、高端制造能力不足、创新和制造能力不强以及人口红利下降等因素给我国制造业带来巨大挑战，产业升级压力促进工业互联网需求日益强烈；2、我国ICT产业经历多年发展，在物联网、5G和云计算等领域的基础设施正逐步成熟，奠定工业互联网快速发展基础；3、进入2018年，国家政策层面推动力度明显加强，工信部启动实施工业互联网三年行动计划，并成立工业互联网专项领导小组推进落地，彰显政府大力布局决心，我国工业互联网发展正式迈入快车道。

　　工业互联网分三层体系，看好网络和平台的投资机遇

　　工业互联网分为“网络”、“平台”和“安全”三个体系，我们重点看好网络和平台体系的投资机遇。1)网络层面，工业以太网技术具有兼容工业现场和传统以太网的属性，软硬件资源丰富，易于与Internet连接，可实现办公自动化网络与工业控制网络的“e站到底”。另外，以5G和NB-IoT为代表的工业无线技术方案在覆盖能力和信号强度等方面优势凸显，未来有望广泛应用于工业场景中；2)平台层面，工业设备联网数快速增长导致工业数据量激增，对海量数据(603138)的分析、预测、决策和控制等智能应用以及企业加速上云将构筑云服务企业核心竞争实力。

　　投资建议：围绕工业互联网细分领域的发展前景，我们推荐东土科技(300353) (国内工业以太网设备和解决方案龙头)、中兴通讯(000063) (5G龙头)、光环新网(300383) (A股云服务龙头)、日海通讯(002313) (物联网云平台厂商)和宜通世纪(300310) (AEP平台聚焦工业互联网)。

　　风险提示：工业互联网技术发展低于预期，工业企业转型升级低于预期

　　二胎潮动，红利汇涌

　　—母婴行业跨市场深度报告

　　叶倩瑜/刘凯/唐佳睿 2018-04-01

　　核心观点

　　二胎红利催生万亿规模母婴市场。得益于过去十年中国人口的稳定增长以及二胎政策的有力推动，如今的中国母婴市场需求群体呈现增长快、存量大的特点。2017年1月5日国务院发布的《国家人口发展规划(2016-2030年)》中提出计划生育率逐步提升并稳定在适度水平，2020年全国总人口计划达到14.2亿人左右；我们预计四年内将净增加3700万人口，减去每年的死亡人口(以近五年均值975万为基准)，预计2017-2020年平均每年新增约1900万人口。新生儿规模的持续增长使得当前母婴市场需求进一步打开，母婴行业在整体消费升级的动力驱动下叠加新一轮的周期性上升趋势，将迎来更加快速的发展。

　　三大因素驱动母婴行业快速发展。母婴行业的高速发展的动力集中在三大方面：人均收入提高带动消费支出的提升、消费观念改变刺激消费质量升级、国家全面放开二胎政策背景下催生更大的市场需求群体。

　　三大维度构建母婴全生态。

　　我们将母婴产业链从三个维度进行划分：(1)从时间周期角度以分娩时点为界限，可以将母婴产业划分为产前和产后两个阶段；(2)从消费主体角度可以将孕婴童产业划分为母亲和婴童两大类；(3)从消费形态来区分可以分为母婴类产品和母婴类服务。

　　从母婴行业细分结构来看，婴童市场规模相较于母亲市场具有更大的消费空间。2015年婴童产品和婴童服务市场分别达到9740亿元和7813亿元，占比54%和43%。其中，在婴童产品方面，以婴童服装和婴童食品为核心市场，2015年两者占婴童产品市场的比例分别为34%和38%；在婴童服务方面，婴童教育、婴童金融、婴童娱乐休闲占婴童服务市场的比例分别为34%、24%和23%。

　　我们重点选择分析的四大市场。(1)婴童食品：高端奶粉市场迎来新的机遇，婴童服装保持高速增长；(2)婴童教育：科技为早教行业带来新气象，与教学进行深度融合；(3)孕妇产品：人口红利推动化妆品、孕妇装市场稳中上升；(4)母婴护理：居民收入和健康意识的提高催生更多普通消费人群的护理需求。

　　投资建议。根据我们对母婴行业公司的梳理，我们建议重点关注母婴零售、母婴专用器材、母婴护理等重点行业及公司：(1)母婴零售和社区：爱婴室(603214)(603214.SH)、孩子王(839843.OC)、宝贝格子(834802.OC)、贝恩施(836818.OC)、妈妈网(834093.OC，已摘牌)等；(2)母婴器材：麦凯智造(834735.OC)、芙儿优(835694.OC)、嘉憬母婴(838270.OC)；(3)母婴护理：喜喜母婴(836015.OC)等公司。

　　风险因素。市场竞争加剧风险、传统零售渠道受网络渠道冲击等风险。

　　公司研究

　　石基信息(002153) (002153.SZ)：

　　新零售大风起，流量变现正当时

　　卫书根/姜国平 2018-04-02

　　核心观点

　　国内酒店、餐饮、零售信息系统市场龙头，业务布局呈有机整体

　　公司是酒店信息系统市场龙头，五星级酒店市占率超过90%；餐饮信息系统市场相对领先，客户总数超过16万家；零售信息系统市场优势明显，富基融通、长益科技分列第一和第三，规模化零售业市占率六到七成。同时畅联和南京银石提供直连和支付解决方案，有效解决客户商品信息实时更新和支付信息自动比对的需求；中电器件提供软硬一体的经销渠道，三者与公司信息系统业务形成良好互补，业务布局形成一个有机整体。

　　卡位价值突出，流量变现正当时

　　智能手机普及叠加代际转移使得手机端操作频率大幅上升。公司业务卡位酒店、餐饮、零售市场除用户预订操作和支付操作外所有中间环节，卡位价值加上优势市场地位在移动端崛起背景下带来流量变现契机。畅联目前连接携程、飞猪等国内60多个主流渠道商及过万家酒店，2016年有效直连产量390万间夜，同比增长56%，同期新增70多个直连项目，直连产量占国内有限服务酒店市场比例不到1%，提升空间巨大。而在第三方支付成为基础设施后衍生出商户支付端直连的巨大需求，将给公司带来巨大的成长空间和价值市场。

　　零售市场布局价值凸显，新零售背景下饱含机遇

　　公司2017年10月31日与阿里投资签署框架协议，拟将公司旗下的长益科技、北京富基、科传控股和上海时运整合到石基零售下，将整合完成后石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方，整体估值为82.5亿元，凸显公司在零售信息化系统市场的优势地位和超前布局。新零售风渐起，公司作为最大的零售系统提供商将饱含机遇，携手阿里有望复制双方在酒店领域的合作成果，长期有利于推动公司战略转型，但短期会一定程度上稀释公司的当期利润。

　　投资建议：

　　根据2017年业绩预告，上调公司2017年归属于上市公司股东的净利润为4.32亿，维持2018-2019年分别为5.64亿和6.17亿元，对应的EPS分别为0.41、0.53、0.58元/股。采用分部估值给予公司总计383亿元的估值，对应于六个月目标价35.90元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司外延收购较多带来的业务整合风险，以及收购标的业绩不达承诺的商誉减值风险；新零售市场目前尚处于探索当中未来发展不达预期的风险。

　　东旭蓝天(000040)(000040.SZ)：

　　新能源+环保双轮驱动，打造绿色产业综合服务平台

　　王威 2018-04-01

　　核心观点

　　双主业实现“让天更蓝”愿景：东旭蓝天新能源股份有限公司是东旭集团控股的上市公司。公司在一个区域内给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案，包括生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源(600869)运营。公司构建“新能源+环保”的多元生态圈“大蓝天”版图布局已成，未来发展可期。

　　打造绿色产业综合服务平台，“新能源+环保”的多元生态圈完成构建。公司日前发布2017年业绩预告，2017年公司归母净利润约5.35-6亿元，同比增长205%-242%。公司通过“产业+资本”的双轮驱动发展，在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务，提供包括生态环境治理，以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营等服务，给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案。

　　从光伏到智慧能源，全产业链发展带来广阔空间。自2010年1月，东旭集团成立太阳能(000591)研究所以来，光伏业务始终是公司能源发展的核心动力。公司在光伏上市公司2017年度净利润排行榜中位列前十，净利润增幅更是高达第二。目前已建和在建项目总规模约2GW，未来运营业绩将陆续释放。在大力发展光伏产业的同时，公司通过收购在电站智能运维系统开发方面有着较强优势的安轩科技，为未来智慧能源的发展做好了准备。

　　契合美丽中国理念，生态环保PPP订单放量。两次并购助力环保业务发展，在星景生态并入后，公司又收购了泓伟环境67%股权，全力拓展环保领域发展。公司在2017年发展的环保领域中标了多个PPP项目，目前在手PPP项目订单14个，总投资218亿元。根据公司在2018年一季度签单的优异表现，我们预计公司在2018年可维持订单较高增速，随后工程逐步落地带来的稳定收入，为公司在近期的盈利能力和中远期的战略发展均有十分积极的促进作用。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司光伏业务稳步落地，同时大力拓展生态环保类PPP项目，预计2017-2019年净利润分别5.41、9.94、20.29亿元(2018年如含9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益，净利润为19.27亿元)，对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元，考虑到公司在新能源+环保领域快速发展，给予公司2018年22倍PE，目标价至16.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：融资成本高导致项目开展速度减缓；PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升；PPP项目拿单不及预期。

　　美的集团(000333) (000333.SZ)：

　　创业五十年，而今再少年

　　金星/甘骏 2018-04-01

　　核心观点

　　事件：

　　美的集团发布2017年年报，收入增长稳定，主业利润率环比恢复显着，业绩符合预期。这是公司并购东芝、库卡后第一期完整的年报。标志着在完成横向的业务多元化布局以后，推进纵向全产业链的改革创新与内部提效是集团下一步关注的重点。

　　点评：

　　公司整体业绩符合预期，库卡/东芝并表带动规模提升。2017年公司实现营业收入2419亿元，同比+51.4%，归母净利润173亿元，同比+17.7%，EPS(稀释)为2.63元。其中，17Q4营收541.5亿元，同比+26.0%，归母净利润22.9亿元，同比+21.8%。分红预案为每10股派现12元，总计分红79亿元，分红率45.7%。

　　公司激励方案滚动化、常态化。公司同时公布了全球合伙人第四期持股计划、第五期股票期权激励计划、第一期事业合伙人持股计划、2018限制性股票激励计划。2018年股权激励预计支出8-9亿元，与2017年基本持平(8.4亿元)。覆盖人数进一步增加、激励方式灵活多样、预计后续每年滚动化的激励机制将是常态，得以充分调动公司员工的积极性，深度绑定股东、管理层及员工利益。

　　收入分析：转型成效驱动主业全面开花，库卡/东芝并表提升规模

　　原家电业务：转型成效显着，2017年全面开花：剔除库卡东芝，公司2017收入1990亿，同比+31%。分产品看：暖通空调953.5亿元，同比+43%，其中中央空调估计约140亿元，增长40~50%。洗衣机估计约214亿元，同比+31%，冰箱估计约195亿元，同比+30%。小家电整体同比+20%左右，其中烟灶、洗碗机、吸尘器等内销均实现爆发增长。分渠道看：2017年线上收入400亿，同比+80%，占内销30%，保持全网规模第一。分地区看：2017国内/国外收入1368/1040亿元，同比+62%/+44%。海外收入占比43%，全球化更进一步。剔除东芝和库卡内外销同比+39%/+19%。

　　Q4收入确认保守，2018稳定增长可期。剔除库卡东芝，Q4原主业收入约同比+12%，增速略有放缓。主要因空调基数较高及出口放缓，同时与结算相对滞后也有一定关系，存货中40亿已完工未结算，预收款174亿元同比+70%，显示余粮充沛。公司传统品类份额持续提升，新品类快速放量，2018年家电主业仍将保持稳定增长。

　　库卡：加快整合进度，中国区是未来核心看点。2017年库卡实现收入34.8亿欧元(约267亿人民币)，同比+18%，税后净利8820万欧元(约6亿人民币)，同比+2%。其中17Q4收入同比-2.5%，EBIT Margin下降4.2pct，主要因系统集成业务尚在整合期，叠加产能受限有所拖累。库卡本身已加快投入费用加速整合，集团2017也已大量计提折旧摊销，整体风险可控。未来库卡中国区拓展是主要看点，目前中国区收入46亿元占比17%，目标提升至30%以上。前期已与集团成立合资公司并在国内建厂，未来将充分享受国内机器人(300024) 需求的爆发增长。

　　东芝：收入保持稳定，期待整合成效。2017年全年东芝收入约151亿元人民币，规模估计基本持平，但整合成效已逐步体现，空冰洗产品在日本市场市占率提升，其部分研发技术也开始用于美的国内产品。受汇率波动、原材料价格上涨等影响，2017年尚有小幅亏损，预计2018年有望扭亏为盈。

　　盈利分析：成本压力成功消化，2018利润率有望提升

　　内销成本压力已顺利转嫁，出口稍有滞后。2017年毛利率为25.4%，同比-2.3pct，17Q4同比-1pct，主要为东芝/库卡并表影响，同时17年确认的折旧摊销24亿元大部分计入成本项(库卡报表毛利率约22%，合并报表层面约14%)。2017年内销/出口毛利率分别28.8%/20.1%，同比分别-0.2/-4.7pct。剔除库卡/东芝，Q4整体毛利率同比小幅提升，全年内销毛利率同比+0.4pct，成本压力已完全转嫁；出口毛利率约-2~3pct，出口调价相对滞后故仍有影响，但2018年将持续改善。

　　因并购及汇率费用率小幅上升，资产质量依旧优异。全年期间费用率17.5%，小幅+1.1pct。主要因：1)并表库卡和东芝；2)并购借款带来利息费用增加；3)汇兑损失，但公司对冲有效，全年净损失估计仅3亿元左右。公司盈利质量优异，若将24亿并购折旧摊销、汇兑影响及14亿资产处置收益剔除，全年利润增速27%。资金总额(现金扣除有息负债及短期经营负债)高达1097亿元，抗风险能力极强。

　　战略展望：单纯的规模扩张不再是美的野心，长期战略方向清晰

　　规模扩张已非主要逻辑，聚焦产品力与全产业链效率提升。公司在过去五年持续布局产业多元化与全球化，收入规模已行业显着领先。未来几年战略聚焦将在产品力与运营效率两方面，符合产业方向。产品端持续投入研发(过去5年超200亿)，构建从研究到开发的全面研发创新体系，家电领域发明专利连续三年稳居全球第一。同时以用户为中心，重构价值链、企业结构和企业文化，中长期来看，公司通过推动企业数字化转型，以软件和数据覆盖全产业链，将实现端到端协同，提升产业链效率，并输出工业互联网的平台能力，现软件系统已被多个行业龙头使用。

　　全球运营，海外布局缔造高质量增长。公司未来还将继续推动全球经营与并购项目的整合协同来实现全球资产配置与业务布局。从简单的OEM代工到更高质量的ODM、OBM，从产能输出逐步扩张至全球品牌运营，成为全球家电业巨头。

　　机器人和自动化领域大有可为，打开长期成长空间。公司通过业务整合和拓展，加快工业自动化和机器人领域的业务布局，一方面通过实现工业自动化，提高制造效率。另一方面，把握中国机器人市场先机，推动中国本土机器人业务的整合与快速增长。中长期将持续提升机器人核心部件及软件系统的应用开发能力，整合利用人工智能、传感与视觉技术，拓展智能制造、智慧物流、智慧家居、医疗康复等新领域。实现从传统家电制造商到科技集团的转变。

　　投资建议：

　　公司2017年业绩符合预期，各品类家电全面开花，稳步发展。海外并购项目整合加速推进，全球化布局初见成效。未来三年，公司发展战略将从规模驱动转向效率驱动，符合行业大趋势。长期来看，通过持续布局全球化经营、机器人与自动化，打开成长天花板。作为国内治理与战略最为清晰的龙头之一，我们看好未来战略持续落地。

　　短期业绩层面，预计2018年收入保持10~15%稳定增长，利润率稳步提升，此外因并购产生的折旧摊销从24亿减少至6亿左右，利润增速高于收入。预计2018~20年EPS分别为3.26/3.90/4.53元，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：需求大幅下滑，原材料成本上升，汇率波动，中美贸易摩擦加剧，并购整合低于预期。

　　苏泊尔(002032)(002032.SZ)：

　　2017年增长提速，2018年大有看点

　　金星/甘骏 2018-04-01

　　核心观点

　　营收表现亮眼，利润增速环比回升。公司2017年实现营业收入141.9亿元，同比+18.8%。归母净利润13.1亿元，同比+21.4%，全年EPS1.59元。其中，2017Q4营业收入36.9亿元，同比+18.5%，归母净利润4.1亿元，同比+22.6%；在16Q4业绩高基数下，17Q4收入/利润增速均环比略有提升。此前已发布业绩快报，年报业绩符合预期。分红预案为每10股派现金7.2元(含税)，分红率维持在45%。

　　内销高增长源于新品驱动，外销订单转移有望加速。公司2017年内销/出口营业收入分别为102.1/39.8亿元，同比+21%/13%。内销方面，1)分品类看，估计炊具收入增速超10%，厨房小家电增速超20%，此外新品放量带来贡献，厨房大电、生活电器收入估计分别超过7亿元/1亿元。2)分渠道看，电商和三四线渠道增长较快，增速估计分别为40~50%、15~20%，电商收入占比已达35%。出口方面，17年公司向SEB销售37.2亿元，同比+19%，其中小家电/炊具分别为22.1/14.8亿元，同比+19%/17%。公司预计18年向SEB销售48.9亿元，同比+32%，其中小家电/炊具30.5/18.1亿元，同比+38%/22%。除欧美地区本身需求复苏带动外，约7%增量来自于并表上海SEB(2016年收入3.1亿元)；WMF订单转移估计贡献5~8%增量。

　　原材料压力逐步消化，期间费用率呈现下行趋势。2017年公司整体毛利率29.6%，同比-1.1pct，炊具/电器毛利率分别同比-3.4/+0.4pct。毛利率下滑一方面因原材料成本上行，另一方面因毛利率/费用率均较低的电商、三四级渠道占比提升。随着原材料成本回落及新品持续推出，预计18Q1毛利率逐步回升。因前期计提充分，Q4销售费用率同比-2.1pct，全年同比-0.2pct；管理费用率全年同比-0.3pct。随着公司规模效应扩大预计未来费用率仍有持续下降空间，净利率仍将稳步提升。现金流略有下降因为：1)原材料上涨背景下提前采购锁定价格；2)内外销增长提速加大备货力度。17年末预收款同比大幅+55%，显示余粮充足。

　　2018年值得期待，进一步整合SEB资源，出口订单转移加速+内销多品牌/新品类。内销产品层面，除小家电继续享受行业稳定增长红利外，公司产品扩张能力已得到持续印证，厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量；品牌层面，陆续引入集团Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌，挖掘高端市场消费升级红利。出口方面，SEB小家电订单仍有转移空间，炊具开始受益WMF订单转移，此外随绍兴基地二期建成，生活电器订单也将加速转移。

　　投资建议：公司17年业绩表现良好，2018年内销受益品类扩张与品牌升级，外销大股东代工订单转移力度超预期，收入高增长可期，随成本压力下行利润率也有望继续上行。前期股权激励绑定管理层利益，主动回购2%股份加强股东回报。假设股份回购完成，预计2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元，对应PE19/16/13倍，三年复合增速23%，稳健成长价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级，考虑短期增长提速，并结合长期PEG，按2018年25xPE给予6个月目标价51.00元。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；海外需求不及预期。

　　大族激光(002008) (002008.SZ)：

　　一季度盈利高增长，享受激光制造升级红利

　　杨明辉、黄浩阳 2018-03-30

　　核心观点

　　事件：

　　公司预告2018年一季度归属上市公司净利润约在3.33亿-3.79亿之间，同比增长120-150%。

　　点评：

　　投资收益叠加主业增长，一季度盈利超预期

　　公司公告影响2018年一季度的主要投资收益及财务费用有：1)处置持有的明信测试设备有限公司11%的股权。深圳市明信测试设备有限公司系公司三级控股子公司，原持股比例51%，此次股权转让后该公司为公司的联营公司，对剩余的40%股权采用权益法核算，此次股权转让及根据现行会计准则对剩余持有的40%股权在转让时点按公允价值计量，合计对报告期归属于上市公司股东的净利润影响约9,255万元。2)公司部分处置持有的PRIMA股票，股权转让收益约7,681万元。3)一季度美元兑人民币汇率波动较大，公司确认汇兑损失约7,000万元。

　　公司公告一季度净利区间中值为3.56亿，我们判断在扣除两笔主要投资收益1.69亿，以及汇兑带来的损失7000万元之后，实际经营业绩同比增长约为70%。

　　激光龙头享受制造业升级红利，大国重器领跑智能制造

　　大族激光从小功率激光打标设备起家，切入苹果产业链伴随智能手机产业快速腾飞，成为苹果激光和自动化设备主力供应商。同时拓展业务线，深耕各高端制造领域，目前已经成为大功率切割焊接设备、PCB、OLED/LCD、新能源、LED等多领域设备供应商。在我国制造业智能升级趋势下，伴随制造精度不断提升，激光设备代替传统加工设备有望进一步提速。

　　大族激光目前已是我国激光设备领域的龙头企业，在全球范围内都有强劲的竞争力，竞争对手主要为海外龙头公司。伴随中国制造业持续升级，在激光制造的重要跑道上，通过持续提升核心技术和销售网络，有望成功卡位并保持领先的行业地位。

　　无惧消费电子小年，受益其他下游行业景气度提升

　　智能手机市场相对饱和的大环境下，大族激光通过拓展新客户，IT业务线维持与2017年持平。同时2018年主要受益于PCB行业景气度提升，下游厂商扩张产能，软板硬板产线都迎来扩产，订单相比2017年有大幅提升。高功率事业部受益于整体装备制造升级，维持30-40%的复合高增速。显示业务线收获OLED设备、全面屏、LED划片等增量订单。同时新能源事业部伴随电池厂商产能扩张和自动化工艺提升，将为公司业绩带来弹性。我们预计2018年全年净利将维持高速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续看好制造业智能升级背景下，大族激光作为中国激光设备龙头，享受行业升级红利带来的公司业绩增长。我们预计公司2017—2019 年 EPS 分别为 1.57/2.16/2.97 元，对应 PE 分别为 35/25/18 倍。鉴于我们预计公司净利润在2017-2019年的年复合增速达到61.3%，我们给予公司 2018 年 35倍 PE，对应 6 个月目标价至 75.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　消费电子下游需求疲软；高功率设备市场渗透率提升不及预期；PCB下游扩产速度不及预期。

　　首钢股份(000959) (000959.SZ)：

　　盈利创历史新高，京唐二期提供长期弹性

　　王凯/王招华 2018-04-04

　　核心观点

　　2017年业绩创历史最佳，PB仅0.94倍。公司2017年实现营收603亿元，同比增长43.9%；归母净利润22.11亿元，同比增长451%，创历史最佳盈利水平，ROE为8.7%，吨钢利润总额216元。2017年Q1-Q4单季归母净利润分别为4.97亿元、4.52亿元、8.14亿元、4.48亿元，Q4环比下降45%原因是公司高炉采暖季限产。2017年期间费用率同比下降2.07个百分点；经营净现金流93.34亿元，同比增长18.73%。公司归母净资产为264.2亿元，当前PB仅0.94倍。

　　持股51%的京唐钢铁盈利颇丰，二期有望年底建成提供长期盈利弹性。京唐钢铁2017年已实现净利润18.3亿元，同比大幅增长320%。京唐二期一步项目计划钢产能510万吨，占公司当前钢产量32%，通过压减唐山市其他落后产能来减量置换，有望2018年底建成，2019-2020年逐步投产，提供未来的长期盈利弹性。

　　集团可交债转股价与公司当前股价显着倒挂。2017年4月公司控股股东首钢集团非公开发行60亿元可交换公司债券，以公司股票作为质押担保。可交债的初始转股价格为7.82元，而公司当前(2018年4月2日)收盘价仅为4.86元，较转股价低38%。公司当前股价和转股价形成显着倒挂。

　　经营稳健盈利弹性大，给予“增持”评级。预计公司2018年-2020年归母净利润分别为22.71亿元、26.24亿元、29.39亿元，对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.56元。给予首钢股份2018年12倍PE估值，目标价5.16元。鉴于公司经营扎实稳健，京唐二期提供盈利弹性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：(1)市场钢价波动风险。(2)京唐二期建设进度不及预期。