柳工：战略趋于进取 全年业绩确定高增长

　　事件：柳工(000528)公告2018Q1业绩预告，报告期内预计实现归母净利3.5-3亿元，同比增130%-180%。

　　点评：一季报业绩超预期，公司在彻底完成自身历史包袱清理后，在管理创新和营销变革的推动下，各产品线销量增速快速提升并领先行业，在偏向进取的发展战略下，市场地位有望快速提升，全年盈利确定高增长。

　　工程机械行业回暖在强度和持续性上双双超预期。始于2016Q3的本领工程机械行业回暖大幅超预期：①在强度上，2017年行业挖掘机销量增速近100%，汽车起重机销量增速近130%，装载机、混凝土泵车等销量均有较高增幅，各品类工程机械销售持续打破市场预期；②在持续性上，挖掘机行业销量增速已连续7个季度超过40%，其他品类工程机械也有类似现象，持续打破高基数、投资下滑预期等因素限制；③以合格证、上牌和上保险等指标观测的混凝土泵车销量在2018年Q1将显着超过100%，行业高景气有望向后周期工程机械品类扩散。

　　战略趋于进取，行业地位将快速提升。经过多年稳健发展，公司在产品品类、技术水平等方面已具备实施偏进取市场战略的基础。面对当前行业良好局面，公司于2017年进行了一系列组织机构变革，在国内营销组织整合、人力资源、采购、研发及财务职能等进行了全面优化，构建了面向市场和终端的高效运营组织。在推进并完成上述改革国产中，公司市场地位快速提升：①挖掘机市场份额2017年提升至5.83%，且2018Q1销量增速高出行业增速近50个百分点，有望在未来3年内跻身行业TOP3；②随着公司在前期薄弱省份以及农装等薄弱产品的快速拓展，公司装载机市场份额正逐步回升，有望重新奠定行业龙头地位。

　　风险已充分化解，2018年盈利高增长无忧，估值优势明显。在2017年行业高景气背景下，公司集中计提资产减值准备2.25亿元，判断上轮行业快速扩张中遗留的历史包袱已得到彻底处理，公司资产质量已显着改善，后续资产减值损失对公司业绩负面影响将显着下降。叠加公司进取性战略下高于行业平均的增速，2018年公司盈利高增长无忧，我们判断全年归母净利将超10亿元，当前PE仅10倍，估值优势突出。

　　投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别10.03、15.42和18.27亿元，同比增211%、54%和19%；对应EPS0.89、1.37和1.62元，对应PE10、7、6倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：下游固定资产投资大幅下滑。