生产修复 CPI回落PPI回升

　　摘要

　　预计生产增速有所回升。随着4月生产数据有所恢复，基于3月初高频数据回落的悲观情绪有所修复。4月发电耗煤量增速5.4%左右，较3月明显回升，但较一季度10%左右的均值水平仍有所回落；钢铁高炉率也有所回升，同比增速跌幅收窄近3.4个百分点。

　　预计需求整体较为平稳，消费略有回升，投资回落，出口回升。消费方面，商品房销售面积增速跌幅收窄，汽车零售增速表现较好，但CPI增速可能回落构成拖累，预计社零增速略有回升。投资方面，考虑商品房回落销售对投资的传导滞后以及近期地产调控升级，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势，同时融资收紧仍会对投资有所制约，预计4月固定资产投资增速略降。进出口方面，主要目的地PMI指数显示外部需求环比有好转，考虑基数较低等其他因素，预计出口同比增速转正至8%左右；油价上涨推动大宗商品价格涨幅回升，但去年4月环比增速明显低于历史水平但幅度较3月有所减弱，预计进口增速稳中略降。

　　预计PPI同比反弹，CPI同比回落。PPI方面，高频数据测算，4月PPI环比略降0.1%左右，但考虑基数的走低，同比增速将会小幅回升，预计至3.4%左右。CPI方面，高频数据显示，猪肉价格同比增速跌幅扩大、鲜菜、蛋类等价格增速有所回落，预计CPI同比回落至2.0附近。

　　正文

　　一

　　预计生产增速有所回升

　　3月出口、工业增加值等多数指标同比增速回落，原因在于今年春节较晚，部分春节节后影响落到3月。随着4月生产数据有所恢复，基于3月初高频数据回落的悲观情绪有所修复。高频数据方面，4月发电耗煤量增速5.4%左右，较3月明显回升，但较一季度10%左右的均值水平仍有所回落；钢铁高炉率也有所回升，同比增速跌幅收窄近3.4个百分点。整体考虑，预计4月工业增加值增速有所回升。

　　　　二

　　预计需求整体较为平稳，社零与出口回升，投资回落

　　预计社零增速小幅回升。汽车方面，乘联会数据显示4月前三周零售量增长12.9%，增速较3月的7%继续回升。房地产销售方面，4月30大城市销售日均销售跌幅缩窄至20%左右。另外，预计4月CPI同比较3月有所回落。综合考虑，预计4月社零增速小幅回升。

　　预计投资增速略降。一季度月固定资产投资投资回升主要靠房地产支撑，而房地产投资增速回升主要来自于土地购置费。由于从土地成交到土地购置费有一定滞后，一季度的土地购置费的高增主要来自去年土地成交面积的支撑，随着一季度土地购置面积增速回落，未来土地购置费对投资的支撑作用也有所减弱。考虑商品房回落销售对投资的传导滞后以及近期地产调控升级，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势。融资收紧仍会对投资有所制约。综合考虑，预计4月固定资产投资增速略降。

　　　　预计出口增速转正，进口增速稳中略降。出口支撑与拖累因素并存。外需方面，日本与欧元区PMI指数在连续两个月回落之后4月有所企稳，美国Markit制造业PMI指数也延续上月回升势头，显示外部需求环比略有好转；从基数角度看，上年4月出口环比增速明显低于历史水平。不利影响在于，前期汇率升值的滞后不利影响。综合考虑相关因素，预计4月出口同比增速将转正至9%左右。进口方面，油价上涨推动大宗商品价格涨幅回升，但去年4月环比增速明显低于历史水平但幅度较3月有所减弱，预计进口增速稳中略降。

　　　　三

　　预计PPI同比反弹，CPI同回落

　　预计PPI同比增速反弹至3.4%左右。4月生产资料价格指数、大宗商品价格指数环比小幅回落。根据高频数据测算，4月PPI环比略降0.1%左右，与前述生产资料价格等指标一致。但考虑基数的走低，同比增速将会小幅回升，预计至3.4%左右。分行业看，预计石油加工业对PPI同比的拉动率显着上升。

　　　　预计CPI同比小幅回落至2.0%左右。猪肉价格继续延续跌势，高频数据商务部批发、农业部批发与22省市价格环比下跌，预计同比增速跌幅扩大至16%左右。鲜菜价格方面，商务部统计18种蔬菜涨跌互现，有12种价格同比增速较上月涨幅扩大或跌幅缩窄；鲜菜批发价格指数均值同比上涨8%左右，较上月小幅回落。其他食品分项同比跌多涨少。预计4月CPI同比增速2.0%左右。