恒力股份：持续向上下游一体化扩张的聚酯产业链龙头

　　需求带动聚酯高景气，公司聚酯种类丰富品质优秀，有望充分受益

　　在内需回暖、油价回升和终端库存低的共同作用下，聚酯需求保持旺盛，聚酯各产品价格和盈利水平均处于高位。公司拥有涤纶长丝产能140万吨(其中FDY 110、DTY 25、POY 5)，涤纶工业丝产能20万吨，同时具有切片、薄膜、工程塑料的生产能力，种类齐全，毛利率行业领先。涤纶长丝价差上涨100元/吨(所有品种)将增厚公司业绩约1.84亿元。公司计划投资123亿元进行135万吨高品质、差异化长丝扩产，预计在四年内分批投产，其中2018年计划完成DTY厂房建设与设备安装调试以及POY厂房建设。

　　PTA和PX装入上市公司，走向聚酯产业链一体化

　　公司已完成发行股份购买实际控制人PTA(恒力石化)和炼化(恒力炼化)资产，并募集配套资金70.73亿元用于恒力炼化项目建设，正在形成完整聚酯产业链。

　　PTA行业进入景气周期，带来新的业绩弹性

　　PTA行业经过12-16年的调整后产能扩张有序，库存处于历史低位，同时下游聚酯需求旺盛，PTA价差中枢已回升至800元/吨。目前上市公司拥有660万吨PTA产能，PTA价差上涨50元/吨将增厚公司业绩约2.77亿元。同时，恒力石化计划进行250万吨PTA扩产，公司预计将于2018年完成土建工作，2019年四季度试生产。

　　炼化项目稳步推进

　　恒力炼化具有2000 万吨/年炼化能力，年产PX 450万吨，目前已收到发改委同意使用进口原油的批复，预计将于2018年四季度试生产。同时，公司计划建设150万吨/年乙烯项目，最大程度发挥炼化一体化优势。

　　我们预计公司18/19/20年归母净利润36.44/72.94/113.14亿，EPS 0.72/1.44/2.24亿，对应现价PE 21.6/10.8/6.9倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌，聚酯需求不达预期，恒力炼化建设进度不达预期。