顺络电子：根基稳而成长优 打造磁性材料与陶瓷材料双平台

　　公司传统电感业务稳定成长，叠层片式电感业内龙头地位依旧。磁性产品性能不输村田、TDK，加之国内手机厂商崛起，凭借技术与供货渠道双重优势稳固市场地位。

　　公司产品战略转型，从国产替代到提供创新产品的解决方案。新产品不断丰富，收购信柏陶瓷，技术实力雄厚，打造磁性材料和陶瓷材料双平台。以开放式、全面合作为路线，未来进入军工、汽车等领域，大体量带来高成长。

　　汽车电气化、智能化趋势加剧，公司卡位博世、大陆，提前布局。多国开启统一引导，上游元器件厂商受惠。由于进入汽车产业链所需认证周期较长，公司经多年铺垫，可展望丰厚回报。

　　积极扩产，募投项目已获增发批文，早先以自有资金建设，进展顺利。电子变压器和氧化锆陶瓷指纹解锁片分别带来高溢价。LTCC产品转向军工领域，变压器产业链并无传统霸主，公司有望形成新生态。陶瓷盖板兼具优异性能与高美观度，未来或成主流。

　　员工持股与股权激励并行，凸显对未来信心。股权激励计划力度较大，解锁条件合理。员工持股完成96.59%，均价为17.74元/股。

　　有别于市场的观点：

　　1。 公司转型方向明确，进入陶瓷领域较早，技术领先，陶瓷材料未来前景良好。

　　2。 汽车电子业务布局多年，18-19年有望放量，加速成长。

　　关键假设点：

　　1。 公司募投项目如期建设、达产。

　　2。 汽车电子产品持续渗透，新能源汽车按目标增长。

　　投资评级与估值：

　　我们认为，公司主营业绩持续稳定增长，新产品转型顺利，未来前景良好。预计18-20年净利润496/670/857百万元，EPS分别为0.61/0.82/1.05元，但前股价对应的PE分别为27.8/20.6/16倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：汽车电子渗透率不及预期，氧化锆陶瓷渗透率不及预期。