保险行业——竞争态势明显 集中度有望提升

　　保险行业是通过契约式集中起来的资金，用以补偿被保险人经济利益业务的行为。保险业与保险客户、国民经济等具有密切的正相关特性。如果我们将保险业指数与GDP增长情况对比，研究发现，A股中保险指数远远跑赢GDP指数。而从指数轨迹来看，2015年以前，保险行业指数与GDP增速密切正相关，而2015年后，则显示了大幅度超越的情况，那么这种情况正常吗？研究认为，行业竞争加大，市场集中度趋于集中或是一个重要体现。

　　和信行业研究观察发现，目前A股市场具有综合性保险主营业务属性的典型代表公司主要为中国平安(601318,股吧)(601318)、中国人寿(601628,股吧)(601628)、中国太保(601601,股吧)(601601)和新华保险(601336,股吧)(601336)四家。同时，天茂集团(000627,股吧)(000627)与西水股份(600291,股吧)(600291)经过重组，其保险业务也有所体现。

　　研究发现，2017年财报及2018年一季度财报显示：中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险四家A股公司相对较好，而近期，中国人保A股招股书显示，该公司计划发行45.99亿股股份。若能如愿，按照其每股净资产(发行前每股净资产3.23元)保守计算，融资额将在100亿元以上。因此，A股有望迎来第五家国字头的保险公司股票。

　　通过研究2017年度财务报告及2018年一季度情况来看，其行业今年总体可能继续出现营收增长，净利润也出现平稳增长态势，但未来随着竞争体现，行业公司净利润将呈现分化的可能。

　　如果细分跟踪观察，实际上保险业的总体经营情况则面临挑战与起伏。中国银保监会日前发布的保险业市场运行数据显示：今年1月至4月，保险业实现原保险保费收入16585.42亿元，同比下降7.84%。原保险保费收入下滑，主要受人身险“开门红”业务放缓所影响，今年前4月人身险公司原保费收入同比下降13.6%，但下降幅度较前3月有所收窄。这体现了保险业总体的业绩起伏情况，尽管一季度龙头公司业绩相对较好，也显示行业集中度的一个趋势变化。

　　图1:保险指数与GDP增速对比情况

　　　　注：信息来源于WIND资讯

　　研究认为，保险收入与GDP的增长密切相关，而上述实际则体现了一个快速脱离情况。

　　图2:保险收入与GDP增长关联情况

　　　　注：信息来源于WIND资讯

　　上述图表显示，2002年时，保险收入与GDP收入相关性不强，两者背离，主要是保险业新兴而起，但2004-2008年密切相关，2009、2010年出现一个背离，但背离幅度越来越小，显示行业成熟度，至2018年开始进入相关联态势，因此目前保险指数的大幅度脱离GDP增长，显示其业绩持续度有待考验，也即两类指数的脱离将难以持久。在此背景下，龙头保险公司在竞争中体现优势，而市场集中度的变化将更为明显，我们预计中国保险业前10位置的公司将占据整个行业净利润的绝大部分仍将继续体现。

　　图3:寿险收入与赔付增速变化情况

　　　　注：信息来源于WIND资讯

　　实际上，2017年保险公司的业务层面也体现差异化。比如据《》2018年3月22日数据显示，2017年保险行业整体实现原保险保费收入36581.01亿元，同比增长18.16%。寿险公司规模保费同比下降6.06%，规模达32402.33亿元。其中，原保费收入约为26039.55亿元，同比增长20.04%，环比增长4.52%；保户投资款新增交费规模约为5892.36亿元，同比下降50.32%，环比增长6.44%；投连险独立账户新增交费规模约470.42亿元，同比下降49.90%，环比增长13.15%。产险公司原保险保费收入10541.38亿元，同比增长13.76%。财产险业务同比增长12.72%。总的来看，2017年寿险规模保费收缩，财险增长稳定。

　　此前2018年3月12日数据显示，保监会发布2018年1月保险统计数据报告显示：保险业原保险保费收入6851.92亿元，同比下降19.89%；其中寿险公司原保险保费收入600.41亿元，同比下降25.50%。这意味着，保险公司今年“开门红”开局不利，预计对全年“战果”有负面影响。和信研究认为，保险行业寿险业务继续下降，负增长持续；而财险增长相对稳定，因此可以判断不同主营业务的公司将出现一定程度的业绩分化。

　　图4:财险收入与赔付增速变化情况

　　　　注：信息来源于WIND资讯

　　从龙头公司中国平安今年以来情况来看，经营保持增长态势明显。中国平安2017年报显示：2017年公司归母净利润890.88亿元，高于Wind一致预期的763.98亿元，剔除短期波动影响后的归母营运利润高增38.8%。其中，寿险及健康险业务归母净利占比40%；金融科技与医疗科技业务高增136.3%，占比达16.4%；银行业务占比15.1%；财产险业务占比14.9%。

　　如果以2018年一季度情况来看，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险四家保险公司均实现的净利润增长态势，因此龙头公司对市场的集中显示行业竞争中的优势。

　　总体而言，目前A股公司的保险业龙头品种，在市场竞争中占据较好优势，而从行业整体1-4月运营数据来看，则出现原保险保费收入继续回落的态势，此显示国内保险业的竞争中，市场规模与利润向龙头类公司占据的态势，也体现出一种明显的行业集中度信号。我们预计部分保险行业龙头性公司业绩仍将体现增长，但行业指数脱离GDP过远的情况难以维持过长，保险收入与宏观经济、居民收入、固定资产投资等具有较强的相关性。目前一些保险类公司不时出现行业之中，比如前海人寿、太平保险、天茂集团、西水股份、盛世大联、中衡股份、民太安等。研究认为未来民营保险公司政策变化等也将可能引入竞争激烈的发展格局，业绩分化将继续体现。投资策略中需要对宏观经济数据及细分领域因素的变化进行跟踪周期的不同而定。因此可以推断，随着行业成熟度的不断发展与竞争态势，保险指数与GDP指数未来将不断向一平衡点靠拢，从市场竞争的结果展望来看，将是优势龙头企业市场份额相对明显，而市场集中度将在未来不断体现出来，同时，保险公司资产配置与资本运作的水平情况也将呈现相关公司的业绩起伏与变化。

　　【风险提示】行业竞争加大、公司业绩分化、宏观经济增速不及预期等