凯莱英：创新药 CDMO 需求持续提升 技术驱动长期可持续发展

　　公司是化学药 CDMO 龙头企业，兼具行业景气带来的业绩高增长和长期技术实力提升赋予的成长性，正在成长为全球 CDMO 领军企业。

　　全球化药 CDMO 市场需求稳健提升，国内企业享工程师红利， 供给能力持续提升，订单流入中国趋势确定。国内化药 CDMO 企业技术、产能和客户口碑持续提升，且成本优势大，而海外化药 CDMO 企业发展缓慢，订单势必流入中国。CDMO 企业扩张的速度受到研发人员规模等因素的限制，承接海外订单是持续释放的过程。

　　公司积极布局新研发平台建设，将不断带来新的发展空间，技术驱动长期可持续增长。类比药企依靠持续上新药实现长期增长，CDMO 企业依靠持续开发新技术平台来长期增长，凯莱英(002821,股吧)在化药领域的多肽药物、核酸药物等技术平台已经有进展，布局生物药也在战略规划之中。

　　MAH 制度利好下，凯莱英大力开发国内市场，新药研发一站式服务平台已初步成形。公司通过自身业务拓展和外部合作， 已经初步具备了新药研发一站式服务能力，MAH 大订单已经落地，国内客户开拓进展顺利，收入呈爆发式增长。

　　盈利预测：我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.64 亿、6.10 亿和 7.94 亿(未考虑潜在大额政府补助)，同比分别增长 36%、32%和 30%，2018-2020 年 EPS 分别为 2.01 元、2.65 元和 3.45 元。给予公司一年期合理股价 110 元，对应 18、19、 20 年 PE 估值分别 55、42、32 倍，首次覆盖，给与公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动造成汇兑损益。