鲁西化工：Q2业绩略超市场预期 公司盈利中枢持续上移

　　公司公告：公司发布2018年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润16.8-17.3亿元，(YOY +205%-214%)。其中2018Q2预计实现归母净利润8.64-9.14亿元(YOY +178%-194%)，(QOQ +5.9- 12.0%)。报告期内公司严抓安全环保管控，各生产装置保持了长周期稳定运行；公司以市场为导向，以“满负荷、低库存、好价格”为原则，保持了产销平衡，取得了良好经济效益。

　　Q2业绩环比提升，公司盈利中枢持续上移。经过多年发展，公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，化工新材料占营收比例达50%以上；公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区，并名列中国化工园区三十强，园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链，自供热电、物料循环利用，抗周期波动风险能力强。根据我们的追踪，Q2公司主要产品价格涨跌不一，整体表现较为稳定，32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、29000元/吨，环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%；同期主要原材料呈下降趋势，煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%，丙烯均价小幅上涨2%，公司盈利能力稳中向上。上述主要产品当前价格分别为870、4970、2025、15800、1630、7600、8500、28500元/吨，价格进入稳定阶段，公司高盈利状态可持续。

　　在建项目有望于三季度逐步投产，化工新材料成公司重要增长点。公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运，并生产出己内酰胺优等品，生产负荷稳定提升。当前己内酰胺-纯苯价差达9700元/吨，吨净利在3000元以上，公司新增10万吨产能，年化利润增厚3亿元。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进，有望在三季度投产。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力，氨醇平台产能的释放将保障公司核心原料的供应、降低综合成本；尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局，提升公司的行业地位，公司进入良性循环的上升通道。

　　聚碳酸酯工艺领先、布局超前，未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一，现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。我国聚碳酸酯年需求量180万吨，进口依赖度高达65%。公司聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨，该项目预计将于近期进行试运行。在最新发布的山东省新旧动能转换重点项目中，鲁西化工(000830,股吧)的100万吨聚碳酸酯和100万吨有机硅项目入选，未来有望成为百万吨级行业龙头。

　　盈利预测与投资评级：维持2018-2020年盈利预测，预计公司18-20年实现EPS为 2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。