乐惠国际：啤酒消费升级设备先行 乐惠持续受益

　　核心逻辑：啤酒消费升级趋势下，精酿啤酒产线需求提升有望带动公司设备持续快速放量。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级：市场低估了我国啤酒行业消费升级和产品结构升级的变化，我们认为啤酒消费升级趋势下，精酿啤酒产线需求提升有望带动公司酿造设备快速放量。预计公司18-20年实现收入9.50/11.11/13.19亿元，净利润0.95/1.16/1.34亿元，对应EPS分别为1.28/1.56/1.80元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　消费升级趋势下，精酿啤酒快速增长带动公司酿造设备快速放量。我们看好未来精酿啤酒需求快速增长过程中公司有望抢占市场份额，获得快速成长。其一，消费升级趋势下，精酿啤酒异军突起：国内啤酒产量在2013年达到峰值，约为4432万千升，此后啤酒产量略有下降，2017年全国啤酒产量降至3868万千升，行业整体保持稳定。相较于行业的萎缩，销量占比不足1%的精酿啤酒却异军突起，以超过40%的复合增速快速增长。相较于传统工业啤酒，精酿啤酒原材料更为考究，发酵工艺更为复杂，口味更加丰富，更加符合消费者喝得更好的消费需求；其二，我国精酿啤酒渗透率低，精酿啤酒设备具有较好的市场空间：全球比较来看，相较于我国1%不到精酿啤酒市占率，啤酒文化更为丰富的欧美国家，尤其是美国精酿啤酒的市占率在10年间从3.8%快速上升到12.3%。根据我们测算，国内精酿啤酒渗透率每上升1%，对应设备需求市场规模增加超过40亿元；其三，公司深耕啤酒酿造设备市场，目前已供货几乎所有国际顶尖啤酒厂商，近两年成功适配多套精酿啤酒产线，预计精酿啤酒占比的提升将持续带动公司业绩增长。

　　股价催化剂：外延式进行产业链布局；中标精酿啤酒设备大单。

　　风险提示：市场竞争加剧；精酿消费需求放缓；汇兑损益等。