三一重工:业绩大超预期 龙头静待估值修复
摘要: 行业景气度持续向好,公司三大核心产品销量增长强劲公司预计2018年上半年实现归母净利润32.5-36.0亿,同比增长180%-210%,扣非归母净利润33.0-36.5亿,同比增长230%-265%。
行业景气度持续向好,公司三大核心产品销量增长强劲
公司预计2018年上半年实现归母净利润32.5 -36.0亿,同比增长180%-210%,扣非归母净利润33.0-36.5亿,同比增长230%-265%。单看第二季度,扣非归母净利润20.6-24.1亿,相比一季度环比接近翻倍,业绩大幅超市场预期。上半年公司核心产品挖掘机、混凝土机械、起重机销量均实现大幅增长,挖机销售2.65万台,同增64%,汽车起重机、混凝土机械由于景气周期的错位,今年开始发力,上半年实现80%左右的高增长。随着挖机销量增速步入稳增长阶段,起重机、混凝土机械有望接棒高增长,为公司业绩贡献超预期增量。
历史包袱已基本出清,利润端弹性释放空间巨大
2017年公司应收账款183.7亿,其中3年及以上账龄的占比10.3%。11-13年是应收账款风险最集中的几年,公司17年计提了24.5亿坏账准备,高风险资产基本处理完毕,应收账款风险得到充分释放。目前公司盈利修复仍处在上升通道,趋势并未变化,2018年一季度毛利率、净利率进一步提升至30.0%、12.8%,但与2011年的36.5%、18.4%还有一定差距。公司的资产质量、现金流、生产效率等相比上一轮周期均更佳,公司的盈利性应该更好,利润端弹性的释放还有较大空间。
政策面边际改善,龙头企业有望迎来估值修复
从资管新规细则落地、国常会宏观政策最新表态到最近的乡村振兴战略,国内宏观政策迎来边际变化,下半年有望带动基建投资的见底回升,提振行业的需求预期,抑制估值的因素在逐渐消除。另外,日本龙头企业小松的估值相比行业平均水平有30%左右的溢价,而三一作为国内龙头估值反而有一定的折价,有较强的估值修复诉求。
投资建议:预计公司18-20年归母净利润分别为59.1/80.2/99.4亿,对应EPS分别为0.76/1.04/1.28元/股,对应PE分别为11.9/8.7/7.1倍。在更新需求托底、宏观经济趋稳、不同细分设备景气周期错位、环保政策趋严等多重因素影响下,行业景气度将持续向好。公司作为国内工程机械龙头成长性确定,下半年有望迎来业绩超预期+估值修复的双轮驱动。给予买入评级,对应目标价12.48元。
风险提示:若宏观经济景气度大幅下滑。
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