恒立液压：规模效应持续显现 单季度盈利能力再上台阶

　　公司今日发布半年报，上半年实现营业收入21.64亿元，同比增长59.23%；归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%。

　　行业持续高景气度以及泵阀业务快速突破驱动公司收入快速增长。从业务角度看，公司上半年挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀业务同比分别增长61%、29%、220%；从环比角度看，行业持续高景气度以及中挖泵阀放量驱动公司二季度收入环比继续快速增长，二季度收入环比一季度提升2.24亿，环比增长23%。

　　规模效应和产品结构优化带来毛利率继续提升。2018年半年度综合毛利率为35%，较去年同期提升6.5个百分点，主要原因两点，第一个是规模效应，上半年挖机油缸、非标油缸和泵阀销量快速提升带来的规模效应；第二个是挖机泵阀产品的快速上量，带来的毛利率快速提升。

　　受美元升值及内部管理影响，费用率显着下降。一方面是公司继续强化内部管理带来的费用下降，上半年公司管理费率+销售费率为9.61%，较去年同期下降2.44个百分点；另一方面是美元升值进一步降低公司财务费用，上半年美元升值4%，公司汇兑净收益为1402万元，带来财务费用下降86%。

　　二季度盈利能力环比继续上升，液压科技净利率提升至11%。上半年综合净利率21%，同比提升9个百分点，而扣非后净利率为19%，同比提升8个百分点。其中公司二季度扣非净利率达到21%，环比一季度提升3个百分点。需要强调的是，目前液压科技的实际净利率水平已经达到11%。

　　行业景气度有可持续基础，公司盈利能力有望进一步提升：目前无论是从宏观层面还是中观数据都表明行业发展还具有很强的韧性，继小挖泵阀突破后，公司中挖泵阀产品已经进入放量阶段，同时工业领域应用也进入快速发展通道，随着产能利用率不断提升，未来公司盈利能力有望再进一步抬升。

　　投资建议与评级：预计公司2018-2020年归母净利润至7.0亿、9.1亿和11.8亿，PE为29倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气度大幅下滑，泵阀产品突破不及预期。