戴康：历史上“季线连阴” 市场大底就出现在最后一根阴线中

　　●“季线四连阴”、下跌比例、日均换手：接近底部特征，未达历史数值

　　如果9月未来半个月行情延续弱势，上证综指将迎来季线“四连阴”。A股历史上季线仅有过三轮出现“四次以上连阴”，最长记录是“五连阴”。而历史上的“季线连阴”，往往市场大底就出现在最后一根阴线中。

　　进一步对比最近一个月A股市场的运行特征与历史底部附近的异同。当前指数日均跌幅、下跌公司占比、日均成交与换手等指标暂未达到可比区间的数值，但已经呈现出与05、08、12、16年大底前趋同的交易特征。

　　● 中外资的机构投资者在三季度的市场操作有所分歧

　　A股公募基金三季度仍在减仓防御，对消费的配置进一步下降；而北上资金三季度却仍是持续净流入，并未受到人民币汇率贬值的扰动，且加仓基建链周期与大金融板块。外资比A股机构投资者更加乐观，差异的原因在于，外资机构投资者更加看重中长期估值与业绩的匹配度，而A股机构投资者更多表现出对当前“政策底”传导效果的迟疑。

　　● “政策底”已明朗，“市场底”最终如何形成？时机之一的“强势股补跌”已基本出清

　　“政策底”到“市场底”的传导存在时滞，A股需要等待两个相辅相成的时机成熟，第一个时机等待市场 “强势股补跌”的自然出清。从二三季度代表交易日期公募基金净值表现推测，6月股票型基金的净值散点明显偏向消费风格，而9月基金净值的散点已偏离消费涨幅、更加靠近成长，可见公募基金对消费股的仓位调整接近尾声，对消费的配置依赖度明显下降。

　　●时机之二等待“政策传导的经济效果”，社融、M1、信用利差是前瞻

　　“市场底”出现的第二个时机需要看到“政策传导的经济效果”，虽然代表产出的经济数据可能仍处于惯性下滑，但代表信用传导疏通的指标会率先改善，如M1与社融增速回升、低评级信用利差回落、基建企稳，均是投资者确认政策效果的有利信号，历史上05、08、12年“市场底”也出现在上述信号改善之后。对上述信号持密切观察的态度，是市场仍在磨合等待的重要原因。

　　● 绝处逢生耐心布局，关注年末可能逆袭的行业：5G、地产

　　维持A股处于底部区域的判断。(1)优先关注年末可能“逆袭”、且历史上“政策底”到“市场底”传导过程中能收获超额收益的细分行业，从05、08、12年看超额收益排名靠前的是大金融板块，关注地产、银行；(2)成长股关注α，如5G；(3)主题关注自主可控、国企改革。

　　● 风险提示：

　　企业三季报低预期，汇率大幅贬值。

　　(原标题：底部特征比较，当前阶段如何？)