钢铁行业：关注旺季需求释放节奏

　　月度视角：9月至今钢铁板块上涨0.02%，沪深300指数上涨3.13%，钢铁板块跑输沪深300指数3.11个百分点。9月板块涨幅最大的三家为常宝股份(19.27%)、【河钢股份(000709)、股吧】(13.59%)及包钢股份(9.93%)，跌幅最大的三家为*ST抚钢(-22.55%)、韶钢松山(-10.87%)及华菱钢铁(-10.17%)。随着行业限产政策变化，月内期钢与股价大幅波动，近期唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产。虽较之前一刀切方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整。对于后期研判方面我们依然维持4月17号降准后的大势判断，利率绝对位置偏低情况下，货币环境指引变化后，今年房地产将超出市场预期，成为支撑钢铁需求的最主要力量。低库存状态下，预计后期地产投资仍将维持高位，同时从产能周期角度看，行业四年资产负债表修复后并未转向重新扩张，供给端依然健康，即使后期环保压力减轻，行业盈利仍可维持高位。钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

　　钢铁供需：

　　供给：(1)高炉产能利用率连续回升：受月初环保限产不确定性影响，部分高炉产能陆续复产，9月高炉产能利用率开始连续回升1.99个百分点至78.53%，逐步恢复至7月中下旬限产前的生产水平。我们在前期报告理论测算若唐山限产30-50%，将影响当期生铁日产量10万吨以上，占国内产量的6%左右。最新的8月日均粗钢产量259万吨，环比下降1.1%，与6月相比下降3.07%；与此对应，8月日均生铁产量与6月相比也仅回落2.08%，显示唐山地区8月份限产效果要远低于预期。而9月限产执行力度理论上不低于8月，但9月中旬钢协会员企业日均产量198.34万吨，较8月中旬增加8.82万吨，9月整体限产较8月亦有松动；(2)采暖季限产形式更灵活：9月下旬唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产，同时京津冀及周边地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降目标由5%下降至3%，重度及以上污染天数同比减少目标也由5%减少至3%。虽较去年“一刀切”的严苛方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整；

　　需求：9月中旬钢协会员企业日均产量198.34万吨，较8月中旬上升8.82万吨，处于较高水平，结合前期数据，8月我国粗钢产量8033万吨，同比增长2.7%，日均钢产量259.1万吨，环比下降1.12%，剔除净出口，8月日均表观消费量243.6万吨，较7月下降1.13%。最新8月日均粗钢产量259万吨，环比下降1.1%，与6月相比下降3.07%；与此对应，8月日均生铁产量与6月相比也仅回落2.08%，显示唐山地区8月份限产效果要远低于预期。在供给端压缩有限背景下，8月钢价表现仍然靓丽的重要原因在于需求端持续超预期，8月钢铁表观消费增速9.4%，虽然环比上半年出现回落，但由于已经剔除地条钢扰动因素影响，8月表观消费增速表现较为真实，对应当月水泥产量增速达到5%，累计0.5%，实现年内首次转正，实际终端需求仍然不弱。除了制造业投资继续改善至7.5%的年内高点之外，地产表现依旧强势，成为钢铁需求支撑的最重要原因，1-8月新开工面积、投资增速、销售面积增速分别收于15.9%、10.1%与4.0%，我们前期提出货币政策转向之后，地产上行将对冲基建下滑的观点不断得到印证；

　　钢材价格：9月钢价震荡下跌，具体来看，9月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报4550元/吨、4440元/吨、4260元/吨、4810元/吨和4350元/吨，较8月末变动分别为2.48%、-1.55%、-2.96%、-1.03%和-2.03%。月内钢价大幅震荡主要源于环保政策不确定对情绪的扰动，月初由于唐山地区大气污染排放攻坚限产结束，部分地区开始陆续复产导致钢价弱势回调，而在确定9月限产力度不低于8月时，钢价重新上涨；下半月钢价发生明显转折最主要受采暖季错峰限产放松预期发酵影响，虽然限产比例取消“一刀切”，但整体仍将维持较高强度。我们认为供给侧改革发挥作用是建立在需求平稳前提之下，今年行业景气度支撑主要依靠地产需求强劲，节后钢价走势需重点关注唐山市10月1日开始的限产实际执行情况及旺季需求逐步释放对库存变动的影响；

　　原材料价格：(1)河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，月环比上升5元/吨。【日照港(600017)、股吧】63.5%品位印度铁矿石价格474元/吨，月环比上升3元/吨。普氏指数(62%)69.5美元/吨，月环比上升3.35美元/吨；(2)河北唐山地区二级焦为2365元/吨左右，月环比下降150元/吨；月内铁矿石、废钢价格连续上涨，焦炭价格先扬后抑，原材料价格整体保持强势。9月限产力度理论上不低于8月，但实际执行情况低于预期，高炉产能利用率月环比提升1.99个百分点至78.53%，铁矿石日均疏港量亦回升至年内次高水平，铁矿石整体需求向好。唐山地区采暖错峰限产自10月开始执行，但对铁矿石需求的实际抑制仍需持续观察，考虑到近期高品澳粉资源偏紧，预计矿价仍将维持高位震荡；

　　钢材库存：截至9月底社会库存总计1000.01万吨，月环比上升5.37万吨，涨幅0.54%，同比上升4.44%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为418.78万吨、141.19万吨、214.14万吨、107.70万吨和118.20万吨，月变动幅度分别为-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。9月社会库存虽环比继续小幅抬升，但螺纹钢单月库存累积去化高达19.3万吨，表明随着旺季来临，下游采购需求有回升迹象。近两月社库整体波动幅度较为有限，偏低的库存水平在环保政策边际松动时对钢价形成一定支撑，后期库存变动需密切关注钢价短期变化下的成交跟进情况及旺季需求释放力度对库存的扰动；

　　行业盈利：吨钢盈利下滑。月内铁矿石焦炭均价上涨带动钢材成本端继续抬升，而钢材均价涨跌互现，9月主要钢材品种平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板(3mm)毛利月均环比下降159元/吨，毛利率下降至18.61%；冷轧板(1.0mm) 毛利月均环比下降89元/吨，毛利率下降至10.19%；螺纹钢(20mm) 毛利月均环比上升35元/吨，毛利率上升至27.11%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降152元/吨，毛利率下降至15.78%；

　　风险提示：环保限产不及预期；宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。