2018年四季度可转债投资策略：稳守反击

　　当前估值水平如何？

　　显然，当前转债市场整体估值水平处于历史偏低水平，但内部个券估值分化较为明显，其中高、中等平价转债估值均处于历史底部，而对于低平价转债估值则处于历史的中位数附近，这与较多个券跌入债性有关。

　　条款博弈：下修潮难阻挡

　　重点关注大股东持仓比例较高且利息侵蚀利润总额比例较高的转债，如：时达、众信、利欧、天马等。发行人往往选择在股价平稳阶段进行下修，而权益市场短期内预计难企稳，近期下修机会或难出现。

　　供需：尚需等待

　　保险、社保等中长期资金在弱市也一直在进场；基金等资金受制考核周期9月出现减持，因此只有等待权益市场出现明确的边际改善信号后，入场资金规模预计才会有所反弹。

　　投资策略：稳守反击

　　对于市场主要考量以下因素：1、国内经济继续存在下行压力，年末解禁高潮与股权质押风险并存，美股估值高位存在调整风险；权益市场缺乏清晰的上涨触发剂；2、稳增长等政策预期或是四季度市场压舱石；下半年财政和货币政策积极向好或有利于对冲经济下行压力；海外资金入场也是有别历史行情的积极因素；3、转债绝对价位及估值均已处于历史底部，下修案例预计继续增加，权益市场也处于历史偏低的位置，转债“退可守”特性应获市场重视，左侧布局配置是主线；4、银行转债与大盘EB发行节奏难定，若年底前发行落地预计将对市场有冲击。

　　对于择券主要考虑以下因素：1、控制回撤应为当前择券的首要考量，包括流动性、绝对价位、纯债溢价率等指标，重点关注弹性与流动性兼顾的中平价转债，如吴银、中油EB、宝武EB、中化EB、九州等；2、在大股东减持兑现及规避回售压力的动机下，四季度下修博弈预计热度不减，难得的个券alpha机会建议关注；3、对于转债波段操作机会不应错过，有反弹应尽早参与，但需降低预期收益率，避免成为最后买单者，如安井、航电、艾华、常熟等；4、板块及行业选择，低估值蓝筹股、计算机、军工、医药等逆周期品种。

　　风险提示

　　转债信用风险及供给冲击：部分负债压力较大个券受制融资环境恶化出现违约状况；银行转债以及大盘EB存在年底前发行落地的可能性；

　　权益市场大幅波动风险：经济基本面不及预期，上市公司股权质押风险。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）