农林牧渔：势同风起 猪周期反转在途

　　反转在途，给予行业“增持”评级

　　受非洲猪瘟影响，国内主要生猪产区活猪禁运，同时由于我国大部地区生猪屠宰产能不匹配，我们认为随着禁运政策的发酵，国内生猪市场供需失衡也将加剧，猪价区域性差异也将持续，低价产区生猪将陆续进入产能淘汰阶段，加速国内生猪产能出清，我们认为19年周期有望反转，看好牧原股份、温氏股份的中长期发展潜力，给予行业“增持”评级。

　　生猪养殖：CR5不足6%的万亿市场

　　生猪产业链条主要由原料、生猪繁育、屠宰加工消费三个环节构成，根据我们测算，2016年，三个环节总产值超过3万亿元，其中，繁育环节占比45%左右，达到1.4万亿元左右。目前，我国生猪养殖市场结构分散，仍然以散养为主，2017年，我国生猪养殖企业CR5仅为5.32%，对比美国(CR5)38.11%，我国生猪养殖企业集中度较低。然而，猪周期的优胜劣汰法则加速落后产能退出，驱动行业规模程度提升；生猪环保政策、非洲猪瘟防控政策的推行也将进一步提高我国生猪养殖集中度。

　　周期：蛛网波动，周而复始

　　人性周期和生产的滞后性是猪周期形成的根本原因，通常一个完整的周期为3-4年的时间。1995年以来，我国共经历6轮猪周期，受投入品花费上涨的影响，猪周期底部价格也整体随之抬升。本轮猪周期结合养殖效率的提升和外部消费环境、政策的变化两方因素，呈现出周期拉长的非典型性特征。今年8月份以来，国内发生非洲猪瘟疫情，国内主要生猪产区暂停生猪调运，短期内疫情根除可能性较小且大部分地区生猪屠宰产能不匹配，禁运政策发酵，市场供需失衡，南北生猪价差拉大，低价产区将陆续进入产能淘汰阶段，加速周期反转，将大概率于2019年迎来周期反转拐点。

　　成长：成本控制下的跑马圈地

　　良好的成本控制是生猪养殖企业避免在周期波动中被淘汰的关键因素。横向参照比较发达的美国生猪养殖业看，我国优势产能的养殖成本整体仍有20%左右的向下空间。从量的角度考虑，我国生猪养殖业是典型的“大行业、小公司”格局，未来随着资本的介入，行业有望由传统的“周期性整合”阶段迈入“周期、资本、政策共振”的整合阶段。此外，资金、土地以及专业人才储备对于企业未来的发展扩张来说至关重要。基于此，我们看好拥有低成本护城河，同时在资金、土地、人才方面具备优势的国内养殖龙头企业牧原股份、温氏股份的中长期发展潜力。

　　风险提示：生猪疫情爆发风险、猪价长期低迷风险等。

　　（文章来源：华泰证券）