当前市场环境下的高股息投资策略

　　近期随着市场回调，加之对利率下行的预期，投资者对高股息公司的关注度有所升温。尽管就市场观点来看，我们认为目前的回调是筑底性质，在宽信用兑现之前，成长风格仍将占据比较优势，但从组合配置的角度，当前高股息公司值得关注。本期周报，我们将重点讨论，为什么关注高股息策略以及如何选择高股息公司？

　　为什么在这个时点关注高股息：长期有效性和短期催化剂

　　股息回报在长期总投资回报中占重要地位。从标普 500 的历史表现来看，1926 年至 2011 年，股息收入的年化收益率为 4.3%，资本利得的年化收益率为 5.5%。

　　高股息策略的长期有效性：以温莎基金为例。温莎基金的约翰·聂夫是高股息策略的成功践行者，选股的核心标准为：低市盈率，即股票市盈率必须低于市场平均值 40%至 60%；具有较好的分红；具备一定的成长性，即股票最好拥有 7%以上的增长率。约翰·聂夫从 1994 年开始执掌温莎基金，直到 1995 年不再管理该基金，31 年间温莎基金的累计投资回报率近 56 倍，同期标普 500 指数收益为 22.3 倍。

　　高股息策略的短期催化剂。结合当前国内市场，从组合配置的角度，我们认为机构投资者可以关注高股息板块，其一，A 股市盈率整体已经降至历史低位，相当数量的公司具备高股息和一定成长性；其二，进一步考虑到接下来利率的下行趋势，高股息公司具备一定的类债券属性；其三，以外资和社保为主的长线资金仍是 2019 年增量资金的核心来源。

　　与此同时，我们认为也应当认识到经济下行环境中高股息策略的弊端，即企业盈利下行导致的资本利得收益率下滑。我们在后续构建高股息组合中，主要是结合行业规避这一风险，即选择后续经济下行对其拖累有限的行业(如传媒、中药等)或者受益于稳增长的行业(如房地产、建筑、轨交等)。

　　如何构建高股息策略？行业和公司两个维度、

　　就行业层面而言，我们重点关注的要素有三点，其一需求量稳定增长，其二行业竞争格局稳定，其三，经济下行对其拖累有限。具体来看，我们关注的行业有汽车、高速公路、服装、银行、传媒、建筑、包装、房地产、中药、轨交等。

　　就公司层面而言，我们重点关注的要素有三点，其一是此前分红情况，包括是否分红和分红比例，其二是增长稳健且估值合理，其三是未来盈利下滑的可能性小。具体到指标上，我们关注的有股息率、此前分红情况、ROE 水平及近年来波动、经营性现金流情况、留存收益情况、估值、盈利预测等。

　　在上述基础之上，我们结合了行业分析师观点，具体名单按照股息率排序如下：上汽集团、粤高速 A、海澜之家、交通银行、中南传媒、葛洲坝、劲嘉股份、万科 A、葵花药业、中国中车。

　　风险提示：通胀上行超预期。

　　（文章来源：东吴证券）