历史上降准后A股怎么走？历史归纳和逻辑推演

　　央行 1 月 4 日发布消息称，下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，其中，2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。对于事件的解读必须结合当时所处的市场环境，而不能孤立地看待。我们在分析本次降准的影响中，将结合当前宏观环境和市场环境，并借助历史比较的方法，展开探讨。

　　历史上降准后 A 股怎么走？

　　从历史表现来看，升降准无论是对上证综指还是创业板指的后续走势并无显着影响。这点从逻辑上很好理解，市场走势取决于企业盈利、无风险利率和风险偏好，以降准为切入点对市场走势进行分析时，直接落脚点仅在于无风险利率这一因素。以 2018 年三次降准为例，其对风险偏好和企业盈利影响均有限。但更进一步来看，在无风险利率主导的市场阶段，以连续降准为代表的“宽货币”环境，无风险利率的进一步下降将对市场形成直接利好，典型代表为 2015 年的市场 。

　　当前市场环境下本次降准的影响

　　回到当前的市场，2018 年 4 月是货币政策从“紧”到“松”的转折点，本次降准是“宽货币”环境的延续，考虑到出口和消费等宏观经济环境，市场预期 2019 年仍将延续较为宽松的货币政策。换言之，无风险利率未来仍有下降空间。结合目前的估值水平，我们认为 A 股整体或已反映了 2019 年的企业盈利下滑预期，且风险偏好处在低位。

　　综上所述，结合无风险利率、企业盈利和风险偏好三要素，我们认为接下来无风险利率的下行将对市场形成直接利好，2019 年的市场处在见底之后的筑底阶段，参考 2000 年以来 A 股三次可比历史阶段的表现，此阶段特征为“轻指数，重个股”，即指数箱体震荡，但成长股展开有序上涨。

　　需要注意的是，我们做出上述判断的假设是“目前的估值水平或已反映了 2019 年的企业盈利下滑预期，且风险偏好处在低位”，因此需要注意的风险主要有两点，其一是企业盈利下行幅度较大继而对 A 股造成系统性冲击，其二是美股发生危机模式继而对全球市场造成系统性冲击。

　　如何看市场的后续结构选择？

　　在结构选择上，综合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等因素，我们认为以先进制造为代表的成长股是当前市场阻力最小的方向。具体到个股选择：视角一是先进制造，重点有军工、云计算、5G、半导体、新能源、智能制造等；视角二是 2015 年以来上市的新股，结合月度金股，相关公司有【地素时尚(603587)、股吧】、汇顶科技、中旗股份、火炬电子。

　　除此之外，从组合配置的角度，当前高股息公司值得关注。其一，A 股市盈率整体已经降至历史低位，相当数量的公司具备高股息和一定成长性；其二，以外资和社保为主的长线资金仍是 2019 年增量资金的核心来源。但具体到个股选择，2019 年的高股息策略应注意规避受宏观环境影响较大的行业或个股。结合行业观点，相关公司有地素时尚、【中南传媒(601098)、股吧】、劲嘉股份、万科 A 等。

　　风险提示：通胀上行超预期。

　　（文章来源：东吴证券）