花长春：短期生产仍将承压 消费或将有起色

　　导读

　　本月CPI将继续向上，但工业品价格增速普遍放缓，PPI将回落。短期生产仍将承压，消费或将有起色。

　　摘要

　　实体经济：

　　1)生产：5月制造业PMI持续位于荣枯线之下，需求端整体疲弱，内需走弱而言，外需恶化更加显着，会对生产造成拖累；预计5月工业增加值同比增速将继续下行至5.2%。

　　2)投资：地产方面，前期新开工等指标强劲，对当前投资形成支持。制造业方面，环保设备更新需求退坡、出口放缓，短期内难有起色。基建预计增速将小幅回暖。预计投资增速将略回落至6.0%。

　　3)消费：5月汽车销售情况较4月稍有改善，同时食品项价格上行，此外4月消费表现不佳受到节日错位干扰，排除干扰后，预计5月消费将回升至8.9%。

　　价格数据：

　　1)CPI:食品方面在猪肉、鸡蛋和水果带动下，将继续上行；原油价格下降对非食品价格压制，综合看CPI将上升至2.7%。

　　2)PPI:5月工业品价格环比涨跌互现，同比增速回落居多，预计PPI将放缓至0.7%。

　　金融数据：

　　1)新增信贷：5月前期信贷透支影响将有所减退，此外房地产销售也较为景气，因此综合预计本月新增信贷将回落至1.3万亿。

　　2)新增社融：5月信贷回暖，且专项债发行改善，预计社融将回升至1.5万亿。

　　3)M2增速：5月流动性边际改善，DROO7较上月末下降，此外本月信贷、专项债将回暖，对货币派生也形成支持，因此预计M2增速将回升至8.6%。

　　贸易数据(美元计)：

　　1)出口：全球经济增速放缓延续，且可比的韩国出口增速继续下行，本月PMI出口分项也出现恶化，预计5月出口增速将达-4%。

　　2)进口：5月大宗商品价格跌多涨少，且同期存在一定的高基数，预计5月进口同比增速将回落至-7%。

　　正文

　　一、经济数据预测

　　1、生产：预计工业增加值增速将下行至5.2%。

　　(1)从五月份高频数据来看，表现涨跌互现，全国高炉开工率绝对值进一步上升，达到近10个月的高点，但同比增速收窄至4.5个百分点至-0.5%；发电耗煤出现下滑，降幅进一步扩大，从4月份的-5.3%下滑13.3个百分点至-18.7%。(2)从领先指标看，5月制造业PMI较上月回落0.7个点至49.4%，持续位于荣枯线之下，需求端整体疲弱；其中，相较内需走弱而言，外需恶化更加显着，将会对生产造成拖累。(3)综上，预计5月工业增加值同比增速将小幅下行至5.2%。

　　2、投资：预计5月固定资产投资增速将略回落至6%。

　　本月，预计房地产投资增速将继续保持在高位，制造业投资增速小幅回升，而基建投资增速将继续维持稳定。(1)从高频数据看，上半年新开工及拿地增速均维持较高水平，因此短期看房地产投资并不存在压力，预计高增速将维持。(2)4月份制造业同比增速受到了出口放缓、环保设备升级边际放缓的影响，同比增速下滑了2.1个百分点，上次出现如此规模的大幅下行是在2008年；我们认为企业贷款需求虽然有所改善，但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓，目前没有证据能够显示制造业投资短期内能够出现大幅反弹，预计短期内投资难有起色。(3)后续GDP增速主要取决于基建增速，随着一季度地方债和专项债发行加快，预计基建投资动能将温和加快，二季度末基建增速能达8%。(4)综合来看，在房地产及基建的拉动下，预计5月固定资产投资增速将小幅下行至6%。

　　3、消费：预计本月社零增速将大幅回暖至8.9%。

　　(1)原油价格5月下行幅度加大，WTI现货同比下跌12.5%，国内汽油市场价格也同步出现下行，最高零售价格同比下行1.7%，对社零构成一定拖累。(2)5月食品价格分项方面，多数细分项保持平稳，但鱼类和水果价格上涨显着，促使食品项同比增速，对社零形成一定支撑。(3)5月汽车销售情况较4月稍有改善，乘联会数据显示5月前三周零售回升至-16%，较4月前三周同比大幅改善，预估全月也将有所改善，对社零提供明显支撑。(4)干扰因素方面，由于节日错位的原因，4月社零大幅下行，统计局4月公布若排除假日因素，社零同比增速将达8.7%，我们消除干扰因素基于8.7%的水平，将4月由于假日减少的消费移至5月，则5月消费将获得显着改善。(5)综合一项拖累和三项改善因素，总体预计5月社零增速将回暖至8.9%。

　　二、价格数据预测

　　1、CPI:预计5月CPI将小幅上升至2.7%。

　　(1)5月以来，食品价格整体环比继续上行，其中猪肉价格环比虽继续上涨，但涨幅略放缓。但鸡蛋价格、水果价格环比涨幅仍较大，5月鸡蛋环比涨幅达7.8%，水果价格环比涨幅达20.3%，鱼类价格环比涨幅也有较为明显的加速。不过，蔬菜价格环比仍下降，且降幅扩大。总体看，5月食品价格同比增速较上月将进一步上行，预计达2.8%。(2)非食品价格方面，本月原油价格下行，同比增速放缓，对CPI形成压制。(3)综合来看，预计本月CPI或将小幅上行至2.7%。

　　2、PPI:预计5月PPI将回落至0.7%。

　　(1)5月以来，工业品价格环比整体涨跌互现，同比放缓居多。南华工业品指数整体继续上行，但同比增速放缓。分主要工业品看，本月中游的螺纹钢、水泥价格同比增速均回落，上游的原油、铁矿石价格同比增速由正转负；铜价格走弱。(2)此外，本月PMI价格指标分项回落显着，原材料出厂价格指数大幅回落3个点至景气度界限以下至49。 (3)综上，我们预计5月PPI将回落至0.7%。

　　三、金融数据预测

　　1、信贷：预计5月新增信贷为1.3万亿。

　　(1)4月信贷总量不及预期，同比为负增长，或与前期信贷冲量透支了部分信贷需求有关，预计5月将有所恢复。(2)当前的货币环境要好于去年，央行调查数据显示信贷需求也不弱，预计今年4-5月信贷总体看较18年基本相当。(3)此外，从30个大中城市的数据看，本月房地产销售增速仍较为强劲。(4)综上，预计19年5月新增信贷将小幅回升至1.3万亿。

　　2、社融：预计5月新增社融将达1.5万亿。

　　(1)5月，高频数据显示，专项债净融资额较4月有明显回升，预计对本月社融形成支持。此外，本月信贷较上月也将改善。(2)不过，企业债券融资较上月较弱，预计较上月将放缓近2000亿。此外，股权融资较上月规模也有所下降。(3)另外，从过去两年历史规律看，5月的存款类金融机构支持证券和贷款核销项较4月可能会有回落，预计也将拖累社融。(4)综上，预计5月新增社融将达1.5万亿。(5)社融存量累计同比增速或恢复至10.6%。

　　3、M2:预计M2增速将小幅回升至8.6%。

　　(1)从货币供应角度看，5月央行公开市场操作净投放为5300亿，好于18年同期净投放量。此外，今年5月流动性边际改善，DR007与R007月上月月末比下行。(2)从货币派生角度看，本月贷款将有所回升；此外本月专项债发行提升，或也对货币扩张形成支持。(3)综上预计本月M2同比增速将小幅回升至8.6%。

　　四、贸易数据预测

　　1、出口：预计5月出口增速将达-4%(按美元计)。

　　(1)基本面看，5月主要发达经济体运行再度放缓，景气度整体回落，欧元区制造业PMI5月持续回落至47.7，日本制造业PMI降至荣枯线一下，达到49.6，美国Markit制造业PMI回落至荣枯线附近50.6，全球经济动能持续放缓。(2)可比国家看，韩国5月前20天出口增速再度大幅下滑至-11.7%，韩国全月出口再度下滑7个点至-9%，其中前二十天出口数据中虽然轿车、无线通讯器出口同比分别增加12.6%和5.2%，但半导体出口同比下滑明显，降幅达到33%。分国别来看，韩国5月全月出口，对美国小幅提升2个点至6%，对日大幅提升从-8%至2%，对中国、欧盟和东盟均出现恶化，其中对中国出口从4月-8%大幅下滑至-15%。(3)扰动因素看，美国从我国进口占比出现下降，当前这一趋势仍在延续。(4)综合基本面与扰动因素，预计本月出口增速将达到-4%。

　　2、进口：预计5月进口增速将回升至-7%(按美元计)。

　　(1)国内看，5月高频数据呈现出生产偏弱与需求季节性转淡的情况。(2)价格因素来看，5月进口的主要大宗商品价格跌多涨少，除铁矿石价格环比上行4个点，同比上行6个百分点。布油同比大幅下行近7个百分点，铜价同比下行近6个百分点。(3)基数方面，18年同期存在一定的高基数影响。(4)国内5月PMI指数回落至荣枯线下，进口指数下行。综合各项因素，预计5月进口增速将达到-7%。贸易顺差将达到289亿元。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）