桃李面包：增速环比显着加快 二季度迎来业绩拐点

　　公司发布半年报业绩快报。2019年上半年，公司实现营业收入25.58亿元，同比+18.06%；实现归母净利润3.04亿元，同比+15.46%；实现扣非后净利润2.95亿元，同比+14.03%。单19Q2来看，对应营收14.16亿元，同比+20.20%；实现归母净利润1.83亿元，同比+18.06%；实现扣非后净利润1.79亿元，同比+16.13%。

　　收入端、利润端增速环比加快，19Q2较Q1增速提高5-6%，超市场预期。二季度收入增速加快一定程度上受益于增值税降税政策利好。费用端来看，二季度费用投放预计控制得当，整体规模效应加强，盈利能力提高，净利率上行。我们维持此前推荐逻辑，公司全年营收/利润双15增速保底，预计大概率超额实现全年目标。一季报后市场担心达利竞争冲击及费用端压力，预期降至底部，而我们认为业绩有望逐季改善，二季度已迎来拐点。短保行业处于高速增长阶段，尚未进入存量市场的抢夺，桃李深耕市场20余年，消费者粘性&渠道壁垒深厚，竞争对手短期难以动摇。此外，根据我们草根调研数据，达利退货率达20%左右，部分经销商盈利或有压力；而桃李退货率稳定在8%左右，可进可退灵活应对。

　　西南、京津增速有所恢复，华东、华南市场表现预计超预期。华东、华南地区的渠道开拓和产品推广为今年重心。我们草根调研了解到，华东地区主要上海周边地区进行调整，销售人员增加，偏远地区引进经销政策，渠道进一步精耕细作；华南地区渠道不断下沉，市场培育逐渐成熟，随着产线结构优化调整，此前切片产能不足问题逐步缓解，随着规模效应逐步凸显，盈利状况有望改善。东莞工厂4.5万吨产能投产，未来产能利用率逐步提升，预计华南地区发展态势持续向好。此外，西南、京津地区预计表现较好，主要系重庆产能18年已投产，加之市场拓展积极，增速预计有所恢复。

　　盈利预测：考虑下半年产线及设备调整进一步到位，供需缓解，新市场预计持续向好，我们调高此前预测。预计2019-2021年EPS为1.15、1.40、1.69元，对应PE为33倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展不及；行业竞争加剧风险。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）