帝欧家居：瓷砖+洁具协同发展 共享工程渠道增长红利

　　投资要点

　　收购欧神诺开启成长，股权绑定合理分工。帝王洁具于1994年在四川成立，后于2016年在深交所主板上市，基于共同价值观及业务协同，公司于2018年1月合计作价20亿以“股权+现金”的方式收购了欧神诺陶瓷99.99%的股权，进军中高端瓷砖领域，随后于同年5月更名“【帝欧家居(002798)、股吧】”，截至19Q1帝王洁具与欧神诺高层管理分别持股45.33%、21.63%，深度绑定，帝王洁具收购完成后，欧神诺得到资金支持的同时，经营管理维持原有团队负责，双方管理分工明确。

　　欧神诺大宗先发优势，瓷砖空间广阔，实现高速扩张。2018年我国建筑陶瓷产业总销售额约5335亿元，近年来CAGR达9.70%，借助切入工装赛道的先发优势，欧神诺与碧桂园、万科、恒大等龙头地产公司深度绑定，实现营收高速增长。随着精装房大势所趋，推动行业洗牌和品牌集中，而欧神诺凭借深耕多年的产品+供应链优势，“自产+外协”双轮驱动，满足高增的订单需求，自建产能加码投放，提高供应链服务能力；规模化优势明显、压缩成本，对地产商让利空间更大。进一步加速拓展中小型地产客户，保证公司工装业务订单和收入的持续增长。

　　帝王洁具专注亚克力细分赛道，渠道共享助力增长。公司生产的亚克力洁具亮度持久、色彩丰富、等优势，可满足消费者的个性化需求，生产过程环保，符合国家产业政策支持，亚克力洁具份额有望持续提升。同时公司聚焦亚克力洁具，产业链一体化运作，产能高速扩张，公司规模化优势凸显。全面推动渠道建设把握零售市场，同时搭载欧神诺工装渠道，有望迎来爆发增长。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-2021年，公司营业收入同比增速分别为25.5%、21.8%、28.5%；归母净利润分别为5.07亿元、6.35亿元、8.58亿元，同比增速分别为33.3%、25.1%、35.2%。当前股价对应19-21年PE分别为15.7X、12.5X、9.3X，处于历史估值中枢底部，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：房地产调控超预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

　　（文章来源：【东吴证券(601555)、股吧】）