谢亚轩：缓慢但持续的盈利改善

　　事件：

　　8月27日国家统计局发布，1-7月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-1.7%，前值-2.4%，降幅收窄0.7个百分点；7月当月同比+2.6%，前值-3.1%，再次由负转正。

　　点评：

　　工业价格下降但收入、利润回升：7月PPI增速延续下行趋势并降至负值，但PMI回升至49.7%，景气收缩程度缓解，综合作用之下规上工业企业营业收入增速、利润增速出现温和改善。从全年走势来看，盈利底部已在一季度出现，二、三季度趋于改善，缓慢但却持续，主逻辑是“减税降费抗通缩”。

　　减税降费效果在4至6月明显释放，但7月趋于消失：减税降费效果是4月增值税调降5月社保缴费率调降之后加速显现的——4至6月利率润趋于上升而成本率趋于下降，但7月利润率没有明显改善且成本率也出现了反弹。

　　库存周期进一步接近底部。1-7月工业产成品库存累计同比增长2.3%，延续2018Q4以来的下行趋势，虽然仍为正值，但与前期底部(2016年6月的-1.9%)已时隔3年，这已接近库存周期的平均长度。

　　四季度利润增速转正动力切换：上月报告基于PPI在三季度下行四季度企稳回升的背景，并考虑减税降费效果，预计企业利润当月同比增速三季度在0%上下波动，四季度趋于上行，全年累计增速实现转正。本月减税降费效应疑似已完全释放，之后的盈利改善将更多依赖库存周期见底和PPI反弹。

　　资产负债率再次回落：6月各个所有制类型企业的资产负债率都出现反弹，但7月除外资企业之外又全面回落至5月的水平。

　　分所有制类型看，私企利润累计增速扩大，国企、外企、股份制则收窄降幅。分行业来看，采矿业利润累计增速持平前值，制造业累计降幅从-4.1%收窄至-3.4%。在拖累工业整体利润增长的主要行业中，7月计算机通信和电子设备制造、汽车制造、石油煤炭和能源加工、化学原料和化学品制造等行业降幅都趋于缩小，仅黑色金属加工降幅扩大。

　　以下为正文内容：

　　（文章来源：轩言全球宏观）