A股不赚钱？教你如何赢在起跑线上

　　2018年以来，市场的低迷造成交易量骤减，今年年初上证指数出现了一波短暂反弹后再度疲软，目前在3000点左右来回波动，投资者悲观情绪继续蔓延。然而，尽管A股的回报在最近的年份不尽如人意，但是却不能得出A股不值得投资的结论。人们常常以“七亏二平一盈”调侃在中国炒股的投资回报，对投资者而言，A股究竟有没有投资价值，如果有又该如何参与？这是投资者需要思考与面对的问题。

　　分红、打新收益被忽略

　　截至目前，A股市场是世界上总市值仅次于美国的第二大股票市场，中国结算统计显示A股投资者约1.5亿户，毫无疑问，无论从投资者的参与程度还是宏观经济的角度看，谈论A股收益的话题都足够重要。

　　其实，市场上关于A股投资收益的文章早已屡见不鲜，但无非都是从各自的衡量方法上用上证指数和全A指数去得到的计算结果，这些方法很大程度上都不太严谨甚至是不准确，无论是上证指数还是全A指数，都是总市值或者流通市值加权的价格指数，而大部分价格指数本身并不考虑上市公司的分红收益。特别是上证指数，在成分股发生分红派息时不作处理，任由其自然回落，且新股都在上市第11个交易日后才开始纳入指数，忽略了A股特有的低风险打新收益，这意味着人们用上证指数衡量A股收益率会低于其真实值。

　　上证指数从2007年初至2018年末，指数从2728.18点下降至2493.9点，累计下跌幅度为8.59%，但如果考虑打新收益和分红收益等因素，用国泰安的收益计算标准以88%的统计覆盖率对A股按等权法计算的年平均收益率高达30.70%，用流通市值加权法计算得到的年平均收益率也有20.22%(表一)。多年以来，A股的投资价值屡遭人们口诛笔伐，不断打击投资者的信心。而事实上，A股的投资收益率早就超过了我们的想象，它的投资价值需要投资者重新定义。

　　　　上述结论在上交所的统计年鉴数据中也能够得到印证，在2007-2017年的11个年份，不考虑其他交易费用的情况下，沪市所有投资者累计盈利达到了100801.59亿元，其中自然人投资者总盈利为48085.56亿元，专业机构总盈利为19412.86亿元，很显然，两类主要的投资者都应该收获了非常不错的投资回报，但为何投资者总是在抱怨亏损呢？

　　如果考虑交易费用和融资融券费用等情况，投资者的真实收益会是如何？在收益组成上，打新收益贡献程度又是如何？(因深交所未作此方面数据披露，下文仅对沪市做相关分析)。

　　国泰安数据显示，2007-2018年间，A股上市公司从1517家增长至3669家，以92%以上的统计覆盖率计算A股每年的收益率>0的个股比例从1.67%到99.93%不等，收益率>0的平均比例为51.01%(见表二)。显然在A股重仓个股的风险是相当高的，而现实中，投资者往往看好某只股票且重仓买入的例子非常普遍，这是投资者投资亏损的一个主要原因，因此分散持仓则显得尤为重要。一般而言，投资者选择包含5只以上的股票投资组合能极其有效的规避在A股的投资风险。

　　　　频繁交易产生巨额交易费用

　　因融资融券业务在2010年3月份开通，笔者从2011年开始统计了沪市自然人与专业机构投资者交易费用和融资融券产生的利息费用。在交易费用上，投资者主要费用分别为监管费、经手费、过户费、印花税以及券商佣金，因券商在佣金费率收取上一般包括前三项，且规定不超过3‰，本文以0.5‰计算，在2011-2017年的这7年里，沪市成交金额高达335.34万亿元，自然人与专业机构交易年均交易占比为97.46%，其中沪市自然人投资者年均交易占比达到了83.77%，即计算得到交易费用约为6535.62亿元。在融资融券利息费用上，7年里沪市融资融券日均余额为3595.63亿元，按照8%利率保守估算利息费用高达2013.55亿元(见表三)。而两种类型投资者的当期累计盈利为59087.77亿元，这些费用已经占到了盈利总额的11.06%-14.45%，其中自然人投资者还要更高。

　　众所周知，A股是世界上交易最频繁的股票市场之一，根据世界证券交易所联合会(WFE)在2018年度统计中的披露得知，深市和沪市在没有做市商制度下的换手程度在世界十大证券交易所中分别位列第一位和第三位，尤其是深市的换手率已经高达301%，沪市主板换手率也接近150%。投资者往往觉得相对于市场涨跌而言，九牛一毛的交易费用或许不足一提，但事实上却足以影响到投资者的真实收益。

　　在沪市收益组成上，在新股申购收益方面，由于2014年新股申购政策的变化，很大程度上降低了新股破发的几率，2014-2018年有508个公司在沪市IPO，上市首日破发数为0，而新股申购的参与对象一般为自然人与专业机构。如果投资者严格按照在新股ipo上市后非一字板日以开盘价作为卖出标准，则网上与网下的累计申购收益达到了8820.77亿元。显然，从过去的数据上看，参与新股申购的收益十分可观。

　　赢在起跑线上的关键

　　综合上述所有基础分析，我们不难得出一个结论：即使市场存在牛熊交替的规律，但是只要坚持长期投资，就能够平滑掉A股的周期性风险，并且能取得相当可观的收益。尽管全文陈述的更多是沪市的情况，但我们已经窥见了一些事实，即对投资者而言，尤其是自然人投资者，减少交易与避免杠杆操作，坚持参与每一次新股申购，尽量分散持仓，就已经赢在起跑线上。

　　笔者相信，无论是信奉短线交易得利还是坚持价值投资制胜的投资者，这些在A股投资的基本法则都同样适用。(文章只代表作者个人观点，不代表刊社立场。)