长江策略：A股春季躁动行情行至中段 2014年再现？

　　报告摘要

　　1、市场估值扩散，情绪亢奋，但赚钱效应一般。

　　2、当下类似2014H1，但本轮估值扩散强度、持续性或相对较弱。

　　3、节前市场或仍有惯性，谨防节后无躁动。结构上，建议增配低估值，首选地产、银行、家电及汽车。优选中盘制造业隐形冠军。

　　春躁行至中段，2014年再现？

　　市场热度持续升温，情绪较为亢奋，但事实上赚钱效应较为一般。主题概念持续火热，部分投资者思考市场风格是否将再次切换，市场重现2014？

　　1)市场“热闹”，但赚钱效应一般。小盘显着强于权重，基金弱于指数，主题概念表现强势，尤其是超小盘指数超额收益显着，市场几乎没有动量效应。

　　2)当前现象本质上是一种估值扩散，类似2014H1，但亦有不同。微观相似点包括：流动性充裕、估值极端分化、没有动量效应。但彼时估值扩散诞生于小盘股持续活跃的状态下，而当下或更应归结于大盘估值阶段性筑顶后的溢价扩散。后者在强度、持续性上或更弱。

　　3)主题概念博弈并非机构强项，后续高低估值收敛或值得关注。综合历史情景，估值轮动或有如下规律：估值极端分化后，市场从高估值板块扩散至主题概念，最后轮动回低估值板块，进而完成估值收敛。

　　大势观点：春躁已提前，情绪较为亢奋下短期市场或仍有惯性，中长期谨防节后无躁动。结构上，立足基本面，增配低估值，优选制造业。

　　行业配置：建议增配低估值板块，维持“方向资产”中线配置

　　短期重视低估值风格、通胀链：1)配置上，持续增配低估值风格，首选龙头地产、银行、家电及汽车。2)“方向资产”仍是中期配置主线。

　　主题配置：持续关注国资国企改革

　　前期，国资委对央企股权激励政策作了相应调整。我们认为这有利于上市央企加大股权激励力度，激发企业活力。建议积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

　　（文章来源：长江策略）