华泰策略：剔除商誉影响 主板净利增速较高

　　A股年报盈利增速企稳，剔除商誉影响创业板50净利增速同比回落

　　截至3月12日，单看业绩快报披露情况，年报创业板、中小企业板、科创板净利增速分别达到60.2%、11.1%、24.5%，相比2019三季报的-5.9%、2.5%、44.8%，创业板和中小企业板增速显着回升，科创板增速回落。结合业绩快报和年报预告来看，年报归母净利增速的中枢(上限与下限算术平均值)分别为：全部A股(10%)、创业板(49%)、中小企业板(7%)、主板(8%)、科创板(25%)；剔除商誉减值影响后，主板净利增速较高，创业板50净利增速同比回落，家电、汽车、电子、农林牧渔19年年报预计净利增速较前三季度升幅度居前，景气向好有助“消化”商誉减值压力。

　　剔除商誉减值影响：主板净利增速较高，创业板50净利增速同比回落

　　我们以披露年报预告和年报快报的个股为样本，并剔除当年三季度商誉余额超过5亿个股的减值金额，我们发现：1)从净利增速同比改善幅度来看，创业板依然是改善幅度最大的板块，从2018年的-22%提升至2019年的4%，但净利增速改善幅度相对不考虑商誉减值的情况，明显收窄；2)主板超越创业板和中小企业板，成为2019年年报净利预告增速较高板块；3)从商誉减值规模来看，2019年年报预告披露的商誉减值计提情况低于2018年(样本股为当年Q3商誉余额超过5亿个股)；4)剔除商誉减值影响，创业板50净利增速同比出现回落，且净利增速绝对值低于创业板整体。

　　A股高商誉代表性企业：行业景气与减值负相关

　　参考2018年A股计提商誉减值的情况， 2018Q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大、占全A商誉减值的87%，2019Q3A股商誉余额超过5亿的公司在2019年年报中预计计提商誉减值金额，已接近2018年的65%。商誉减值占比居前的行业中，行业景气与商誉减值计提占比负相关。2018年年报中商誉减值集中在传媒、机械、计算机、医药、电力设备及新能源行业，19年为传媒、汽车、计算机、医药、机械行业，业绩向好的机械行业在全A商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年6.1%，反之，汽车行业占比从2.6%升至6.5%。

　　个股减值对比：19年减值个股同比减值规模上升

　　2019年预计计提商誉减值个股中，2018年计提的减值准备为192亿元，仅占2018年商誉减值总额的19%，说明大部分19年预计减值个股在18年减值较低。相比18年同类企业商誉减值情况，19年企业计提商誉减值损失企业范围在缩小、但平均计提商誉减值损失的金额在上升。2018年三季报商誉余额超过5亿元的上市公司中商誉减值损失计提共达到1451亿元，平均每家计提2.3亿元；2019Q3商誉余额超过5亿元的上市公司中，目前年报预告和业绩快报中预计计提减值损失计提商誉减值金额共约1001亿元，平均每家计提约8.1亿元商誉减值，显着高于18年。

　　短期关注顺周期板块，中长期关注科技制造与5G应用端业绩改善

　　从年报预告和快报来看，相比2018年，2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升，这有待年报披露的进一步验证，经济整体景气的复苏企稳、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现，是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。配置方面，短期关注新基建/基建/医药等政策支持的顺周期板块，中长期关注业绩弹性和持续性的科技制造板块(电子、电力设备及新能源)，与年报同时披露的一季报情况也值得关注，尤其是年报业绩未必最亮眼但2020年有望受益5G应用端持续推进改善的行业，如通信、计算机等。

　　风险提示：

　　2019年年报A股商誉减值规模超预期；海外疫情超预期、国内外需求趋弱复工低于预期，出口型企业、中小企业盈利复苏受扰动。

　　（文章来源：华泰策略研究）