天风策略：二季度消费白马胜率更高 重点关注九大细分行业

　　核心观点：

　　1、Q2市场格局展望：区间震荡

　　在前期的报告《关于一季报窗口期、政治局会议和A股市场的节奏》、《底部的逻辑、反弹的性质以及看好的方向》中，我们明确了二季度市场区间震荡格局的判断逻辑：

　　(1)市场底部信号：投资者的恐慌性情绪蔓延、资产荒背景下股债收益差十年最低、代表全球流动性危机的LIBOR-OIS利差扩张开始放缓。

　　(2)对反弹性质的判断：大概率是脉冲式反弹，持续性和高度都不如一季度，原因在于：一方面，宏观流动性继续宽松，但微观流动性的边际变化上，难以回到一季度尤其是2月。另一方面，疫情拐点可能带来悲观情绪修复，但全球经济至少一个季度的停滞对业绩的实质影响，仍然需要时间来消化。

　　2、关于Q2行业配置的日历效应：回归当期业绩

　　在此前对于A股日历效应的统计中我们发现，二季度消费白马相对于沪深300有更高的胜率(白酒在过去15年每年6月对沪深300保持全胜)。具体来看，二季度取得超额收益大于60%的行业，除了白酒之外，还有保险、空调、中药、乳品、化学制药、医药商业。

　　相反，在每年以2月份为代表的春季躁动中，取得超额收益概率最高的则是科技类板块。

　　这种日历效应背后的逻辑主要在于：

　　(1)每年一季度春季躁动前后，宏观流动性较为充裕、微观层面成交活跃，对应市场较高的风险偏好，于是市场给予长期业绩展望的权重更高，科技和一些主题具有这样长期展望的成长性优势，于是反弹空间更大。

　　(2)每年二季度开始，宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张、微观层面成交萎靡，对应市场风险偏好明显下降，于是市场给予当期业绩的权重更高，消费板块和白马股表现更好。

　　3、哪些子行业景气度改善有望在Q2改善，并且具备持续性？

　　考虑到中报业绩改善程度和后续持续性、龙头公司估值的情况、对业绩超预期可能性的判断，建议二季度重点关注的细分行业报包括：

　　【5G基础设施】、【大数据中心】、【医疗信息化】、【医疗器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐饮和短途旅游】、【内销家具、装饰建材】、【装配式建筑】

　　4、受海外需求停滞影响较大的板块：存在超跌反弹的机会，但Q2仍然需要震荡消化不确定性。

　　市场对于这类企业中短期的出口压力，相当一部分也体现在过去两个月的走势当中。后续一旦全球疫情拐点出现，包括新增案例放缓、或者疫苗和其他治疗手段出现进展，情绪上或推动出口型企业获得一个超跌反弹的机会。但如上所说，在疫情缓和之后，全球主要经济体仍然面临经济建设、企业扶困、失业救助等各方面的问题，全球需求的修复或需要一个漫长的过程。这也决定了出口型企业的反弹空间将十分受限。

　　（文章来源：分析师徐彪）