招商宏观谢亚轩：生产恢复快于需求 源于出口收缩

　　事件：

　　2020年4月30日，国家统计局发布：4月中国制造业PMI为50.8%，前值52.0%；非制造业商务活动指数53.2%，前值52.3%。

　　点评：

　　总体来看：4月制造业PMI保持景气修复，同时从业人数指数也趋于改善。目前生产恢复好于订单恢复，主因是新出口订单明显收缩；供过于求导致价格指数也在收缩。非制造业总体上景气修复加快，其中建筑业尤为明显；服务业景气修复以预期改善为主，同时新订单也回升至临界值以上，但价格、就业仍在收缩。

　　制造业PMI分项指数之中：

　　1、大、中、小型企业指数都保持景气修复状态，其中小型企业景气修复加速。

　　2、生产指数、新订单指数保持在临界值以上，但扩张力度相比上月有所下降；且生产指数的景气度明显高于新订单指数，显示生产恢复要快于需求恢复。

　　3、出厂价格、原材料购进价格指数在临界值以下进一步下降，显示4月通缩加重。

　　4、新出口订单降至33.5%，结合世界主要经济体的PMI指数，4月的欧美相当于2月的中国，以此外推新出口订单的修复还需要至少2个月。

　　5、从业人员指数仍保持在临界值以上，但扩张力度小于上月。

　　非制造业PMI分项指数之中：

　　1、建筑业PMI快速上升，扩张明显，尤其是新订单、业务活动预期、从业人员等分项；但投入品价格降至临界值以下，销售价格仅略高于临界值。

　　2、服务业PMI上升至52.1%。其中业务活动预期快速上升至59.2%，新订单指数从临界值以下回升至51.9%；但投入品价格、销售价格、从业人员都在收缩。

　　基于本次PMI提供的新信息，可将经济增长、价格指数的未来走势更新如下：

　　1、经济增长层面，国内疫情防控已进入常态化阶段。同时宏观调控政策逐步加力。但从三大需求来看，海外疫情还在继续冲击贸易需求和全球供应链；消费受制于失业率上升、收入预期不确定；投资受制于工业品通缩、地方财政收入压力，及房住不炒、污染防治、资金使用效率、宏观杠杆率等约束。综合判断国内的生产恢复快于需求恢复，经济将呈现“弱复苏”格局，即环比回升；但同比增速回归常态还要等到全球疫情受控之后。

　　2、价格指数方面，由于生产恢复快于需求恢复，通胀率将趋于下行。CPI还面临猪肉产能的边际恢复，以及下半年基数因素的明显回落，预计年内将保持下行。PPI则受全球景气度下降，以及油价下跌的影响，通缩压力明显。但4月中下旬后国内多种工业品价格出现企稳迹象，预示PPI可能在5月见底。之后的反弹力度仍取决于总需求恢复情况，其主要影响因素是国内政策力度与全球疫情发展。

　　以下为正文内容：

　　（文章来源：轩言全球宏观）