中泰宏观：社融增速继续攀升 政府债发行是主要支撑

　　 1.社会融资增速继续上升，以发行政府债券为主要支撑。

　　 9月份，社会融资增加3.48万亿元，同比增加9630亿元，社会融资存量增速进一步攀升至13.5%。

　　 9月份，实体人民币贷款1.9万亿元，比去年同期增加1600亿元。公司债券融资净额1400多亿元，同比下降1000亿元，可能与近期发债成本上升有关。非标融资增加26亿元，比去年同期增加1100亿元。国债净融资1万多亿元，同比大幅增加6300亿元，政府债券连续两月超10-5900110-5900万亿，仍是推升社融的主要因素。剔除政府债券的话，90

　　月其他类别的融资增速基本走平。

　　2、居民贷款同比增加，企业贷款同比回落。9月新增人民币贷款1.9万亿，同比多增2000多亿，贷款余额增速持平于上月的13%

　　。分项来看，9月居民部门贷款增加9600亿，同比多增2000其中新居民短期贷款约3400亿元，同比增长687亿元；新增居民中，长贷超过6300亿，同比增长1400亿。这可能与“金九”期间房地产企业的加速推送有关。9月30日，大中城市商品房销售面积同比增速仍为10.8%。

　　亿左右。9月企业部门贷款增加9400其中新企业短期贷款约1300亿元，同比不足1000亿元；企业中新增长贷超过1万亿元，同比增长5000亿元。自6月份以来，结构性存款大幅下降，票据利率反弹，套利融资需求持续下降。9月份票据融资减少2600亿元，同比减少4000多亿元。

　　多亿，同比小幅回落。

　　3、M2增速先降后升，主要源自财政存款影响。9月M2同比增速回升0.5个百分点至10.9%；M1同比增速小幅升至8.1%。

　　M210-590008月，财政存款同比增长5000多亿，而9月，随着财政资金，的推出，财政存款同比减少1300亿，这是M2 8月份增长率下降，9月份再次上升的主要原因。

　　增速再度上行，可能源于财政存款的投放。而M1或主要反映企业生产经营恢复的边际减速；另一方面，M1的增长率也与房地产销售高度相关。与7-8月相比，9月30日大中城市商品房销售面积同比增速略有下降，房地产销售利润率也有所减弱。

　　同比回升幅度相对有限，4

　　 从政府债券供给来看，地方债券发行的高峰期已经基本过去，专项还剩下4200亿左右的普通债券，但国债的剩余发行量仍然比较高。根据目前的发行进度，预计第四季度国债净融资将增加约1.3万亿元。这也意味着、政府债券发行节奏，影响社融拐点出现。

　　 但从融资需求方来看，近期利率中心持续走高，10年期国债利率一直高于去年同期。融资成本上升也会在一定程度上抑制实体的融资需求。此外，房地产融资政策逐渐收紧，企业和居民的融资增长将逐渐放缓。未来3个月政府债券月均净发行量仍有5000多亿，对短期社融增速也有一定支撑。