轻工制造：数字化变革蕴含巨大机会 多龙头有望获超额收益

　　要点：

　　1、轻工业整体收益率27%，大幅跑赢沪深300指数。

　　2、具备消费属性、业绩确定性高，兼具成长性的细分龙头股，有望获得超额收益。

　　3、看好文具、造纸、民用电工的龙头股。

　　2020年初至11月16日期间，轻工行业整体收益率27.74%，大幅跑赢沪深300指数的19.71%。随着疫情管控成效显现，市场恐惧情绪消退，各板块均开启反弹。其中偏消费属性、业绩确定性较强的生活用纸、文具等细分行业保持较为平稳的上涨。周期性较强的家居、造纸、包装印刷等则在年初下跌之后，随后经济复苏表现出良好的弹性。轻工各细分板块在全行业中排名均位于中上游。

　　　　看好数字化变革带来的投资机遇。未来的很多行业或将呈现出强者越强的状态。龙头企业在市场份额、盈利能力方面有望逐步与中后部企业拉开差距。在机构投资者占比逐步提升，宏观利率维持低位的环境下，头部企业有望享有更高的估值溢价，同时伴随其业绩的稳步提升跑出高于行业整体的超额收益。建议关注行业格局的演变进程和已经开始显现优势的细分赛道龙头企业。

　　文具：生活用纸和文具是两个长坡厚雪的行业，集中度仍有较大的发展空间。这两个行业产品消费属性强，对于功能性的需求和品牌文化、个性化差异的需求均不断提高。业内头部公司在自身品牌、渠道、产品力等多方面的优势保驾护航下，ROE、利润率等指标较为平稳；是成长性与稳定性兼具的优质赛道。传统业务保持稳健增长、精品文创推动结构升级、办公直销利润率上升空间充足的晨光文具。

　　造纸：在原材料、资金和规模上具备综合优势，有望持续扩大自身市场份额的太阳纸业。

　　造纸行业龙头如太阳纸业有望凭借自身在原材料获取、资金充裕度、产品质量方面的综合优势持续扩大市场份额，同时增强自身议价权。

　　民用电工领域：细分品类众多。除转换器以外，墙开插座、照明等赛道集中度仍然较低，其产品在设计性、功能性、性价比等方面仍然有较大提升空间。能够不断优化生产流程、提升生产效率，持续向市场输出优质平价产品的企业有望占领民用电工领域更多的细分市场。

　　拥有产品、品牌、渠道、成本四位一体护城河，有望在长期持提高现有赛道市场份额，并不断覆盖更多与家庭用电相关品类的公牛集团。

　　晨光文具：数字化与新零售转型并举

　　晨光文具是我国知名文具品牌，旗下主要有四条业务线：1)大众产品2)精品文创3)办公产品4)儿童美术产品。

　　传统业务优势显着，MBS系统赋能零售终端。公司传统的书写用具与学生文具在国内具备较高的知名度。零售渠道遍布全国中小学周边，全国晨光系零售终端达8.5万家，渠道优势显着。

　　新业务两翼齐飞。在传统业务保持稳定增长的同时，公司大力发展精品文创业务晨光生活馆和办公直销科力普业务。晨光生活馆近两年亏损快速收窄，有望于未来两年扭亏为盈。科力普办公直销能够为客户提供一站式采购服务，降低客户采购的时间成本。相比美国成熟市场龙头6-7%的净利率，科力普2.1%的净利率处于较低水平。随着办公直销业务逐步发展完善，其净利润率有望上升。

　　晨光文具未来在收入方面有望凭借自身品牌、渠道、产品质量等全方位竞争优势，持续提升2C端市场份额、逐步推行产品升级带动客单价提高、加速拓展2B端客户、未来有能力逐步形成中国名牌的出海布局，通过上述路径保证长期的高质量业绩成长。

　　　　公牛集团：能力体系迁移，业务版图扩张

　　公牛集团是专注于我国民用电工领域的行业龙头。旗下产品包括转换器、墙开插座、LED照明、数码配件四个大类。

　　转换器是公司深耕了25年之久的品类，目前具备绝对的市场领先地位。其天猫市场占有率达66.39%。线下更是拥有覆盖全国的超70万家零售终端，线上线下渠道触达全国。墙开插座：公司2007年进入该领域，目前已成为国内市占率最高的墙开插座品牌。LED照明是2015年开始的新业务。照明产品以爱眼为定位，拓展5万家灯饰售点，收入占比显着提升。数码配件：公司2016年进入数码配件市场。截至2019财年，该业务收入为3.56亿元，占比3.55%。

　　公牛集团产品、品牌、渠道、成本优势共同构成了较为宽阔的护城河，加之其常年专注民用电工领域所积累的丰富经验，使其有望在未来持续扩大已有赛道的市场份额，并不断迁移自身能力至其他产品品类，覆盖更多家庭用电相关的产品门类，从而实现公司业绩的长期稳定增长。

　　　　太阳纸业：深耕上游原材料的综合造纸龙头

　　太阳纸业产品包括文化纸、机械浆、包装纸、生活用纸等。2019年合计销量约470万吨，预计2022年广西项目建成后，公司总浆纸产能将超1000万吨。公司的优势主要在于专注力和原材料端的把控能力。专注体现在花费10年时间克服各种困难在老挝建立起林浆纸一体化基地。。这一特质十分珍贵，体现出公司稳定的战略和强大的执行力，也为公司在海外原材料获取能力上赢得了强大的时间、资源、渠道壁垒。原材料把控能力则源于公司不断向上游延伸的前瞻性布局。