恒茂高科IPO：毛利率依赖客户结构 应收账款占比异于行业

　　 恒茂高新于2020年11月20日提交了创业板申请材料。公司生产的网络通信产品包括交换机、路由器、无线Wifi接入设备、网卡等。主要通过ODM模式与网络通信设备品牌合作。报告期内，前五名客户收入占比70%，毛利率明显依赖客户结构，应收账款占比持续上升。

　　客户集中度较高毛利率依赖客户结构

　　 根据招股书，公司主要通过ODM与品牌合作，即厂商根据品牌的要求为品牌提供市场调研、产品设计开发、原材料采购、产品制造、测试等一系列服务。在报告期内，前五大客户占公司收入的近70%，其中D-Link是公司最大的客户。2020年，中期报告仍占公司收入的30.62%，客户的集中相对较高。

　　 表一： 恒茂高新五大客户比例

　　 数据来源：公司招股说明书

　　 公司毛利率水平明显高于行业平均水平。2019年其中交换机毛利率比2018年增长2.27个百分点。招股书显示，由于单位成本增加，毛利率下降了16.65个百分点，产品平均单价也提高了18.92个百分点。2019年公司主要客户结构的变化增加了2019年交换机的整体单位销售价格和成本。

　　 表2:单价和各种单位销售成本变化对交换机产品毛利率的影响分析

　　 数据来源：公司招股说明书

　　 中国com记者对比了公司2019年和2018年的前五名客户，发现收入相对较大的前三名客户没有变化。他给面试公司发了一封信，内容是客户结构是如何变化的，以至于价格上涨速度快于成本。公司表示，在报告期内，公司开发、生产和销售了大量开关产品，不同的客户有不同的开发难度、成本和价格，没有说明结构的具体变化。

　　应收账款持续上升占总资产比例异于行业

　　 根据招股说明书的内容，报告期内，公司应收账款占总资产的比例明显高于工业公司，应收账款周转率低于工业公司。截至2020年6月底，其中应收账款迅速增加。招股说明书中解释的主要原因一是疫情影响，二是公司和部分客户采用结算工具，导致期末应收账款相应增加。中国com的记者打电话采访该公司，询问疫情是行业内的常见情况，该公司回复重申了上述两个原因，但没有进一步解释。

　　 表3:行业公司应收票据和应收账款占比

　　 表4:工业企业应收账款周转率对比

　　 数据来源：招股书

　　 恒茂高科技客户对集中，的认知度很高，最大的客户在收入中占有明显的比例。公司是否主动通过改变客户结构上市来提高毛利率？如果公司毛利率的变化与客户结构密切相关，未来是否会有较大的波动风险？与行业内的应收账款水平不同，公司采取激进的营销策略上市？以上问题值得关注。