肉毒素行业深度报告：高增长、高壁垒的黄金赛道

　　报告导读

　　国内肉毒素市场呈现出高增长、高壁垒的特性；随着吉适、乐提葆的获批，国内肉毒品牌竞争格局由双龙头转向四强争霸。

　　投资要点

　　中国肉毒素市场呈现高增长、高壁垒特征。据统计，18 年国内正规渠道肉毒素市场规模为39.2 亿元，15-18 年CAGR 高达30.8%。目前国内市场上的玻尿酸和肉毒素70%由假货和水货构成。随着医美项目的不断普及和相关监管政策持续趋严，肉毒素市场规模有望持续提升。同时，肉毒素的研发具有较高准入门槛，认证牌照审核周期通常为8-10 年左右。

　　竞争格局由双龙头转向四强争霸，水货市场加剧竞争。国家药品监督局批准的肉毒素药物共有四大品牌：衡力(国产)、保妥适、吉适、乐提葆。

　　其中，2018 年保妥适、衡力的市场份额分别为53%、 47%，占据了市场的绝对主导地位。新玩家入局后，市场竞争或将加剧，冲击双龙头格局。

　　水货市场则由韩国品牌主导：粉毒、白毒、绿毒、小金瓶皆为韩国市场成熟品牌。水货产品普遍以价格为卖点，价格约为正品的1/4-1/2，加剧了市场竞争。

　　韩国市场竞争饱和，多家厂商锁定中国市场。通过对比我们发现，韩国肉毒素市场竞争激烈，肉毒素品牌层出不穷。除去Medytox、Hugel、大熊制药等老牌玩家，Hunos、Pharma Research Bio、Hanall Biopharma、Eubiologics、Ini Bio、Kanzen 等知名企业也纷纷入局。同时，韩国肉毒素厂商战略目标纷纷锁定中国市场。Hugel 已取得中国市场许可，并授权四环医药独家代理；Medytox 和【华熙生物(688363)、股吧】成立合资公司并提交了新药物上市申请；Huons 与爱美客签署合作协议；Jetema 与华东医药签署战略合作协议；PR-Bio 将中国开发许可权授予LG 化学；大熊医药已在中国对其产品进行三期临床试验，预计将于2022 年推出。

　　海外品牌排队入局，中国肉毒素市场竞争或将加剧。当前国内医美市场规模扩张迅速，已成为全球第二大医美市场；肉毒素项目的渗透率也随着市场教育和医美项目的普及快速提升。未来的3-5 年，中国市场或将进入更多的海外肉毒素品牌。届时，国内肉毒素市场或将出现韩国市场的激烈竞争状况。

　　风险提示：医美行业发展不及预期；肉毒素项目医疗事故风险；肉毒素水货及假货扰乱市场风险。

　　（文章来源：浙商证券）