张峥：A股价格发现功能仍有很大提升空间

　　 近日，北京大学光华管理学院召开经济形势分析会议。北大光华管理学院的张峥教授在会上发言说，中国在短短30年间建立了多层次的资本市场，a股市场发展速度显著，但仍有巨大的提升空间。

　　 他指出，a股的价格发现功能在不断完善，但不能成为风险定价的锚，a股在融资功能上表现并不突出。张峥指出，要坚持试点登记制度，完善规范多渠道退市制度，进一步提高上市公司质量，促进a股市场发展。

　　 超过40%的定价差异

　　 股票交易形成的市场价格是资本市场的另一个重要功能。如果价格能够反映企业的根本价值，就有助于实现资源的有效配置。在张峥看来，在过去的30年里，a股的价格发现功能不断完善，但仍有很大的改进空间。

　　 具体来说，张铮说，首先，发行市场和交易市场之间存在超过40%的长期定价差异(通常以IPO贴现率衡量)，这远远高于成熟资本市场。其次，a股市场风险调整后的回报远低于成熟资本市场，a股波动大，风险程度高。但市场并没有给出与风险相匹配的回报，a股不能成为风险定价的“锚”。

　　 “第三，在成长型公司的估值方面，与纳斯达克市场相比，创业板和科技创新板都没有反映成长型公司的估值溢价。最后，a股市场初期，股价同时涨跌，市场定价缺乏总结企业层面信息的能力；随着市场的发展，股价同向变动程度减弱，与成熟市场的差距缩小，表现为市场定价在信息聚合能力上的提高。”张峥说。

　　 从市场规模和融资功能来看，截至2020年底，沪深证券交易所共有上市公司4154家，总市值79万亿元，按市值计算为全球第二大股票市场。如果考虑相对规模，通常以上市公司市值对比GDP来衡量，中国排名30左右(2019年底数据)。

　　 据张铮，介绍，过去30年，各类企业在a股市场融资16.2万亿元，其中IPO融资3.7万亿元，再融资12.5万亿元，中国企业融资10万亿元，民营企业融资6万亿元。就融资功能而言，a股业绩并不突出。

　　 他指出，“长期以来，中国的融资主要是间接融资，直接融资比例较低。30年来，融资总额16万亿元，2019年新增人民币贷款16.8万亿元。30年a股集资规模还不如一年新增人民币贷款。应该说，短短30年，中国就建立了多层次的资本市场，a股市场发展速度引人注目。中国经济的高质量发展需要一个强大的资本市场。从这个角度看，a股还有巨大的发展空间。”

　　 坚持试点登记制度

　　 针对下一阶段a股改革的重点，张铮表示，第一步是坚持注册制试点，完善规范的多渠道退市制度安排。“注册制度试点是一个持续改进的过程。虽然在市场的初始阶段有一些“投机”的特点，但监管当局应该坚持注册制度的监管理念。要及时总结科技创新板和创业板注册制度的经验，推进发行、上市、交易、持续监管等基础制度改革，为稳步推进整个市场注册制度改革创造条件。”

　　 他指出，发行人是信息披露的第一责任人，而中介在

　　 另一方面，张铮认为，应推动上市公司改革和完善公司治理，提高信息披露的透明度。上市公司利用内外部信息不对称和各种违法违规行为侵害中小投资者权益的情况屡见不鲜。因此，保护中小投资者的合法权益，确保他们得到公平对待尤为重要。此外，要优化再融资、并购重组、股权激励等制度安排，支持上市公司加快转型升级、做强做大，进一步完善市场化定价机制，减少不必要的行政干预，丰富并购重组支付工具和融资方式

　　 除上述内容外，张铮还强调要推进基础设施公募REITs试点，形成示范效应，及时扩大公募REITs试点范围；推进资本市场投资方改革，尽快推进个人养老黄金账户政策实施，优化中长期资本进入环境。

　　 (编辑：张荣旺校对：彭玉凤)

　　 (文章来源：贝果金融)