公用事业行业点评：新能源环卫政策驱动力或超预期

　　 事件：

　　 《河北省深入实施大气污染综合治理十条措施》公布：石家庄， 唐山， 邢台， 邯郸等“后十”城市以及雄安新区等城市建成区新增和更新环卫(扫地机和洒水车)和冬奥会比赛区、邮政服务、物流市区配送车辆，均使用新能源汽车，其他通道城市的比例达到80%。

　　 评论

　　 新能源的环境卫生政策频繁而有力，“碳中和”的推动力可能会超出预期。我们认为，新能源环卫车辆日益繁荣的核心动力是政策。在碳中和，环卫空转运行的特殊性和示范效应强的背景下，新能源环卫车辆的推广逻辑更加稳定，政策支持清晰有力。2021年以来，新能源：很多地方相继公布环卫车辆具体计划，海南省发布《海南省清洁能源汽车推广2021 年行动计划》，2021年新增和更换环卫车辆比例不低于50%；上海发布《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划(2021-2025 年)》，计划到2025年新能源环卫车比例超过80%。河北省《十条措施》提出重点城区新增和更新环卫车辆新能源普及率100%，政策快速有力。我们相信，在碳中和，的明确指示下，新能源卫生政策的推动力可能会超出预期。

　　 政策驱动叠加经济改善，渗透率上升节奏有望加快。从整个周期来看，新能源环卫车没有劣势，但初始价格高仍然是新能源普及率提高的关键障碍，我们认为价格有望下降是由以下两个方面驱动的：1)磷酸铁锂动力电池降价驱动的成本优化，在原材料价格较低、产能持续跟进、偶尔出现技术突破的情况下，有望节省20%-30%的成本；2)新能源，主要目标环卫设备的毛利率，远高于传统设备。在未来新进入者增多、市场化深化的趋势下，毛利率可能会被回调。在强有力的政策驱动和经济不断改善的趋势下，渗透率将增加或加快。在中性假设下，我们估计2025年新能源环卫设备需求约为5.2万台，新能源新设备普及率为29%，对应2025年约312亿的市场空间。

　　 目前还处于高集中度的初期，总公司成长迅速

　　 渗透率方面，2020年前三季度销售额占比不到5%；就集中度而言，新能源环卫车辆的集中度远远高于传统环卫设备市场。2019年环卫设备市场CR5约为49%，而新能源环卫车辆集中度高达82%。结合行业数据和集中度特征，行业目前处于典型的早期进口阶段，在政策和价格的催化下，渗透率将继续上升。目前竞争格局不是重点。当渗透率快速增加时，行业的主要参与者将继续受益。

　　 投资建议：我们认为，在不断超越预期和经济优化的政策下，新能源的环卫设备行业是一个明显的产业趋势，主要目标是在行业总量较大的背景下，预计将深度受益。建议关注权重高、R&D强、底蕴深的宇通重工[圣宏盛]重组目标。盈峰环境，是卫生设备行业的领导者，龙马环卫，是新能源概念发展迅速的地方。

　　 风险预警：新能源环卫车辆规划未达到预期；成本降低低于预期；市场竞争急剧加剧的风险；错误假设导致结论偏差的风险