2021年春糖会专题：春糖释放积极信号 基本面继续向好

　　投资要点：

　　本周行业观点：春糖释放积极信号，基本面继续向好。第104 届春季糖酒会已于4 月7 日-9 日在成都召开。按照行业惯例，酒企经销商大会、产品展览会、行业论坛及资本市场沟通会等活动在4 月3日-6 日密集举行，国海食饮团队全程参与春糖会。酱酒热无疑继续成为市场所关心的话题，有人戏称本届春糖会为“酱酒春糖会”亦反映出酱酒的火爆。从产品展览会到行业论坛均与酱酒行业密不可分，我们发现所有的酒店展厅中均有不同酱酒品牌展览，反而是浓香酒企和清香酒企比较低调。我们统计发现，4 月3 日-6 日期间的行业论坛共有21 场(不含经销商大会)，其中酱酒相关的论坛共有9场，占比超40%，亦反映出酱酒的热度持续升温不减。

　　三大话题引讨论，酱酒热仍将持续。本届春糖会关于酱酒有三大重点话题讨论：第一，茅台提不提价，影响行业发展轨迹；第二，未来酱酒份额是否会超越浓香；第三，酱酒热下的四大问题(1、优质酱酒的匮乏；2、产能扩张带来的隐患；3、品质参差不齐的风险；4、开发买断火热下的危机)。针对第一个问题，我们认为茅台目前处于超高端价格带，未来批价将长期处于2500 元以上价格带，全国99%的酒企价格取决于五粮液的批价，五粮液的批价超1000 元将打开高端酒价格带空间，未来1000-1500 元价格带最大受益者仍是五粮液，批价上行亦将打开次高端产品价格带空间(从300-600 元提升至300-800 元)，进而带动中高端和中低端产品的价格带空间。在当前行业规模扩张主要靠价格提升的情况下，亦将增加行业规模。针对第二个问题，我们倾向于认为未来浓香酒份额仍将是第一，但市场份额将下降到50%左右，浓香品牌五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒四大品牌均处于上升势头(洋河处于渠道调整期，预计2021H2走出顺周期)，五粮液和泸州老窖将率先进入千元价格带，尽享千元价格带红利，古井贡酒继续收割省内其他地产酒份额，洋河股份2022年进入正常轨道，四大品牌均能守住所在区域有的市场份额(江苏和安徽市场目前酱酒氛围不浓，目前酱酒氛围浓厚区域主要在贵州、河南、山东、广东及广西区域，华东地区仍处于酱酒培育早期)，当前酱酒市场份额在提升，侵蚀部分浓香酒份额，我们认为主要侵蚀部分地方浓香酒企份额及部分次高端酒企份额，清香白酒亦收获部分份额。针对第三个问题，我们认为酱酒市场的规模仍将持续扩大(据权图酱酒工作室预测未来酱酒规模将达3000 亿-5000 亿)，酱酒仍是最佳的白酒投资方向。酱酒热仍将持续未来3-5 年，随后将迎来酱酒行业内部分化，走出几个主要品牌如郎酒、习酒、国台、金沙等酱酒品牌，主流酱酒品牌将主要集中在次高端300-800 元价格带，进而拉宽次高端价格带，带来次高端市场扩容。酱酒在发展过程中出现的问题，属于正常现象，行业从成长、火热到最后的成熟，都将接受市场的检验。

　　基本面持续向好，黑马股表现亮眼。春糖会期间，茅五泸汾+舍得+酒鬼酒和水井坊在成都召开经销商大会(泸州老窖在泸州召开)，传递积极信号。贵州茅台未来将通过电商、商超和经销商三家马车，继续做好茅台市场稳、价格稳、渠道广。4 月接着拆箱，亦反映茅台价格维稳的决心，目前普飞整件批价3200 元左右，散件批价2400元左右。五粮液围绕双五(五百强+五个标杆)、双千(主业销售收入过千亿，集团利税过千亿)目标，打造历史领先酒业。今年重点工作之一是规范化、标准化建设问题：目前营销体系清晰，渠道经销商+团购；经典五粮液持续做好市场推动；国际时尚版做好切换，低度要找到合理团队，脱离52 度附属产品；系列酒从成本中心向利润中心转型，未来要实现200 亿收入目标；营销层面短板弱项还很多、顶层设计、落地执行方面做的不够。目前批价990-1000 元，部分区域已率先破1000 元，公司今年挺价意图明确，经典五粮液团购渠道投放，目前价格坚挺。泸州老窖今年实现顺价意图明确，确保顺利站稳900 元价格带，低度国窖占比超30%，目前批价880-890元。山西汾酒提出“十四五”晋身行业第一阵营，2021 年以良性增长为目标，2021 年定调为营销深入调整期，2022-2023 年是汾酒改革的转型发展期，2024-2025 年是汾酒营销加速发展期。公司一季度业绩有望超预期。洋河股份在成都召开“双名酒、新战略、迎未来——名酒双沟发展趋势高峰论坛”，新任董事长张联东首次亮相。洋河将以“梦想文化”为新时代“文化洋河”建设的核心内涵，着力打造“梦想的洋河，时代的洋河”。对于双沟名酒复兴战略，公司提出‘名酒化、全国化、模式化、组织化’的十二字总体方针。名酒企业跨越式发展有三个具体的路径：一是名酒高端化，比如洋河的“梦之蓝”；二是名酒的全国化，从全国广度走向全国深度、从区域走向全国、从区域走向周边；三是名酒的大众化。古井贡酒在春糖会上展示三大品牌、四种香型，这个“名酒天团”被称为“古明楼”。

　　“古明楼”的“四香代表”分别是：年份原浆·年三十(古香型古井首创)、年份原浆·古20、明绿液53°(明绿香型)以及黄鹤楼75°(清香型)大清香纪念酒。公司已于3 月上调古20 价格叠加低库存，一季度开门红概率较大。酒鬼酒春糖会期间召开经销商大会，介绍馥郁香型的发展成型过程，构建中国白酒香型产区新格局，打造中国馥郁香型白酒核心产区，践行中国文化酒的引领者，实现中国文化酒第一品牌。酒鬼酒一季度业绩快报已发布，内参今年有望实现翻倍目标。ST 舍得春糖会期间召开经销商大会，公司以双品牌战略加上品质加工和双传播策略为核心，推出超高端产品“舍不得”，梳理产品矩阵，着重解决公司目前产品和渠道问题，释放积极利好信号，经销商翘首以待，市场关注度较高。我们预计公司一季报收入有望翻倍增长，财报季后有望摘帽。

　　（文章来源：国海证券）