招商宏观谢亚轩：出口增速斜率趋缓或因欧美日PMI触顶

　　事件：

　　根据中国海关总署2021年5月7日公布的数据2021年4月，我国进出口4849.9亿美元，同比增长37%。其中，出口2639.3亿美元，同比增长32.3%；进口2210.6亿美元，同比增长43.1%；贸易顺差428.6亿美元。

　　核心观点：

　　(1)4月出口同比增速为32.3%，前值30.6%。

　　4月欧美日基本面因素仍然较好，PMI维持景气，但有触顶迹象，外部需求趋稳将导致我国出口增速放缓。4月美国PMI 录得60.7(3月64.7)，欧元区PMI录得62.9(3月62.5)，日本PMI 录得53.6(3月52.7)。对美国出口同比31.25%(3月53.3%)、对欧盟出口同比23.8%(3月45.9%)、对日本出口同比0.4%(3月7.6%)。(图1- 2)

　　从出口的地区结构看，4月我国对印度、巴西、南非、东盟、印尼等新兴经济体出口走强，增速分别录得143.8%、65.5%、51.7%、42.2%、37.2%，对英国、德国、新西兰等发达经济体出口走弱，增速分别录得60.2%、26.0%和19.3%。(图3)

　　从出口的商品结构看，4月我国玩具、服装及衣着附件、箱包及类似容器、家具及其零件等传统商品出口都呈现高速增长，增速分别录得66.8%(同期-11.0%)、65.0%(同期-30.3%)、59.6%(同期-39.9%)和47.3%(同期-13.3%)。高新技术产品、医疗仪器及器械、纺织纱线、织物及制品等出现增速回调，分别录得24.8%(同期10.9%)、6.8%(同期50.3%)和-16.8%(同期49.3%)。(图4)

　　综合以上数据来看，我们认为4月出口增长原因如下：一是，海外重要经济体基本面较好，欧美日发达经济体PMI维持景气，支撑出口基本面，同时全球产业链修复促进加工贸易；二是，从商品结构上看，同期高基数效应导致防疫物资走弱；高技术产品出口增速有所回调，或受全球“缺芯”因素带来负面影响；传统商品出口呈现高速增长，受益于低基数和相对稳定的消费需求。三是，增速斜率放缓意味着驱动外需向上的因素走弱，PMI有触顶迹象。

　　(2)4月进口同比增速为43.1%，前值38.1%。

　　4月进口高增，主要原因有四：一是，国内4月PMI指数录得51.1，制造业景气支撑进口；二是，2020年4月增速下跌14.4%，同期进口基数相对较低，提升进口增速；三是，重要经济体疫情受控，供应能力恢复，加工贸易持续改善；四是，量价因素。大宗商品价格超同期，我国进口量上升推高进口额。

　　4月大宗商品进口金额均出现高增长，其中原油、铁矿石、钢材、铜材、大豆等商品分别上涨73.2%、89.6%、32.5%、67.2%和53.8%。总的来看，大宗进口金额上涨有以下原因：一是，国内制造业景气支撑进口，比如新能源汽车产业链超高景气叠加低基数，导致汽车进口额上涨222.0%；二是，同期进口基数相对较低，提升进口额增速；三是，量价因素。如原油、铁矿砂、大豆进口量分别同比增加7.2%、6.7%和16.8%，其中原油价格维持在60美元左右，超去年同期。

　　(3)展望未来，欧美日PMI指数显示触顶迹象，需求将趋于平缓，我国对非发达经济体的出口提速有望带来边际增长效应，而商品结构上，防疫物资对出口的边际影响已快速降低，传统商品出口已经成为主导出口增速的力量。综合考虑全球经济恢复和疫情因子，前期恢复较慢的玩具、纺织服装等商品出口提速，地产周期、电子汽车产业链相关商品会保持一定景气。进口方面，随着国内需求趋稳，大宗商品价格、贸易摩擦等因素会对进口端带来扰动，此外，“碳中和”、“十四五”规划等政策推进或带来进口增量。