机构参与少、股价易被操纵，中小市值股的尴尬如何破？

　　近期，中小市值股是否被抛弃，成为市场的一大热议点。

　　相较机构优先选择大市值蓝筹股的普遍状况，中小市值股所处境地尴尬。多位受访人士告诉第一财经，目前中小市值股面临机构参与少、市场关注度低、成交不活跃、基本面不扎实、股价容易被操纵等尴尬处境，量化交易者则直接将A股市值后30%的公司剔除出选股池。

　　造成中小市值股如此现状的原因是什么？多位业内人士表示，因为近年来A股上市公司越来越多，机构投资者主要研究精力放在具有较高护城河的大市值公司上，多数小市值公司的盈利稳定性较差、成长性也一般，且中小市值公司自由流通股较少，股价容易被操纵。

　　那么，中小市值股真的没有投资价值吗？业内并不以为然。鹏扬基金数量投资部总经理施红俊认为，中小市值股还不至于被彻底抛弃，因为其中仍有不少高速成长的优质公司，能给持有人带来可观的潜在回报。

　　“机构投资者最看重的还是公司基本面，主营业务扎实、未来成长潜力大的中小市值公司，一定会被聪明的机构投资者发现。也就是说，上市公司需要重视‘内功’的修炼，不断提升自己的核心竞争力，而不是花大量精力去搞资本运作。”施红俊称。

　　鸣石投资投研团队负责人也称，筛选出质地不错、具有较高投资价值的中小市值股，需要结合企业盈利能力、稳定性、利润增长能力、估值水平以及公司治理等多个维度看。

　　中小市值股的尴尬

　　如何界定中小市值股票，市场并没有一个统一明晰的标准。

　　有公募基金相关人士认为，市值在1000亿元以上的股票属于大市值股，300亿~500亿元市值的股票属于中市值股，剩余的其他股票则属于小市值股票。

　　施红俊则认为，“如果粗略地看，目前总市值500亿以下的股票可以视为中小市值股票。”

　　他的依据在于，按国内指数(中证、巨潮、申万等)的划分方法，一般按过去半年或一年的日均总市值排名，排在前200~300名的是大市值股票、排在中间300~500名的是中市值股票，剩下的是小市值股票。海外机构(晨星、MSCI等)一般关注市值覆盖率，将所有股票按总市值从大到小排序后，能覆盖全市场70%总市值的排名靠前股票是大市值股票(A股约250只)，中间15%~20%的股票是中市值股票(A股约220~300只)，剩下的是小市值股票。

　　截至5月20日，市值500亿元以上的股票有289只，仅占A股总数的6.71%，其中143只股票市值在1000亿元以上，7只股票市值在1万亿元以上；市值在300亿~500亿元区间的股票有204只；市值在100亿~300亿元区间的股票有254只；市值在100亿元以下的股票则有2994只，占到A股总数的69.51%。

　　近期有消息称，有券商收到监管部门规定并下发通知称：“从5月17日起，股票研究开仓对象除了200亿以上的市值要求外，另外要求必须符合20日平均日成交额5亿以上。如若发现接盘垃圾股事件，公司必定将相关责任人移送司法机关。”另外在此前，一家上市公司因市值低于30亿元，路演要求被机构拒绝。

　　“目前中小市值股面临机构参与少、市场关注度低、成交不活跃、股价容易被操纵等尴尬处境。”施红俊对第一财经称，机构持有中小市值股的组合一般规模不会特别大，且持仓集中度较低。

　　鸣石投资创始人袁宇则从量化交易的角度分享经验称：“我们一直以来都对小市值公司十分谨慎，量化策略选股池只选择A股市值前70%的股票，根据我们的研究，A股市值后30%的公司会因为壳资源、ST、财务造假、市值操纵等因素而造成价值扭曲，这种公司股价波动很多时候是量化策略无法解释的，所以我们在构建风控系统时直接将这类股票剔除出选股池。”

　　哪些痼疾需解决？

　　为何中小市值股会处于如此尴尬境地？

　　施红俊认为有四点原因：第一，近年来A股上市公司数量越来越多，机构投资者的精力有限，只能覆盖其中的部分公司，中小市值公司数量太多，在其中挖掘好公司的难度较大，在市场聚焦核心资产的大背景下，机构投资者将主要研究精力放在了大市值公司上；第二，大公司凭借其渠道优势、品牌优势和高研发投入打造护城河，使得中小公司越来越难以与其竞争；第三，中小市值公司自由流通股较少，会导致两个问题：首先是投资容量有限，使得规模较大的机构觉得对其进行调研的性价比不高，其次是股价容易被操纵，使得机构内部风控会对其进行限制；第四，随着注册制全面推行，中小市值股再无壳价值可言，炒小炒差的时代或许一去不复返。

　　袁宇也对第一财经称，多数小市值公司的盈利稳定性较差、成长性也一般，加上各种历史遗留问题，很难进入机构的股票池。即便小市值公司质地优良，但是流动性很差、日成交额低，也劝退了不少大资金，最终导致小市值股票进入恶性循环。

　　“比如，根据我们的量化策略流动性风控要求，每日交易上限为股票当日成交额的5%，很多小市值公司每日成交额只有1000万到2000万元，很难为量化策略带来超额收益。”袁宇举例称。

　　中小市值股票要想获得资本或者机构青睐的话，应该解决哪些痼疾？

　　施红俊认为，首先，最重要的是，由于小市值股票被控盘、坐庄或非法市值管理的风险更大，内部风险管理较严的机构可能会避开小市值公司。只有对操纵股价的行为密切监督和严厉惩治，市场环境健康规范，股价变动能反映公司基本面的变化，机构才能放心投资。其次，公开披露的财务信息必须真实可靠，这是机构对其基本面进行研判的前提。最后，中小市值上市公司需要重视“内功”的修炼、不断提升自己的核心竞争力，练就扎实、优质的基本面。

　　鸣石投资投研团队负责人认为，市场有价值发现的机制，小市值公司想要获得机构青睐还是要思考如何增加自身的护城河和壁垒，提高公司主营业务盈利水平。只要主营业务的利润获得爆发式的增长，市场是能在第一时间发现并且给予公司相对应的估值。

　　估值合理、质地优秀者不被抛弃

　　去年A股市场掀起一轮机构抱团大市值蓝筹股的热潮，今年以来有所降温，不过，在当前的市场环境下，抱团大市值股的声音隐约再现，中小市值股压力仍不小。

　　鸣石投资投研团队负责人分析称，首先，抱团股经历了过去几年的拉涨，虽然年后有一定的回调，但整体估值还算不上便宜；其次，青睐小市值公司的投资者更喜欢股价低、弹性高的股票，这些都是目前抱团股所不具备的，这类投资人从小市值股票中撤离之后大概率会寻找类似高弹性的股票，类似于中证500这种中盘股最有可能承接从小市值公司出来的结构性增量资金。

　　“我们认为目前经济仍处于复苏阶段，中小企业盈利能力边际改善更加明显，且沪深300相对中证500的估值比仍处在历史较高位，这些对中小市值股有利的因素还在；前期抱团的大盘成长股仍受到通胀持续上行、宏观流动性收紧等因素的制约，因此市场中期仍会以价值风格为主。”施红俊称。

　　他同时称，当中小市值股迎来系统性回调后，部分被错杀的优质中小市值股或迎来更好的投资机会。

　　那么，如何筛选出质地不错、具有较高投资价值的中小市值股？

　　施红俊认为，一般有两种方式：一是通过量化或规则化的方式选股，在特定的基准池选出符合某种特征的股票，二是通过主动调研的方式深入挖掘，找到比该行业龙头公司更有投资价值的中小市值公司。但无论通过哪种形式，选出的中小市值股都有不错的基本面特征(如盈利能力强、净利润增速高、现金流充裕等)，且估值较为合理。

　　“我们通过历史数据回测发现，ROE(净资产收益率)较高、净利润增速较高且估值合理、现金流量充沛、财务杠杆较低的公司质地不错，从长期来看这类公司的表现较好。目前市场上有指数就是按这样的选股理念来编制的，如中证500质量成长指数。”施红俊称。

　　鸣石投资投研团队负责人还称，根据量化价值因子研究的角度来定义好公司的话，一般有几个维度：企业盈利能力、稳定性、利润增长能力、估值水平以及公司治理。例如一家有着稳定的ROE，盈利随着公司成长稳步增长、杠杆较为可控、无明显财务造假风险的企业算是质地比较不错的企业。