富国基金曹晋：在懂你的人群里散步 成长投资的价值观

　　2012年夏天，笔者接手了自己管理的第一支基金；匆匆十载而过，转眼已是2021年。回首10年，A股市场跌宕起伏，投资策略的收益表现却总是具有一定周期性。从2013-2015年的极致成长风格，到2016-2018年外资主导的核心资产风格。穿越漫长的投资征途，虽然投资策略的风格一直在周期性波动，但是总有一部分管理人一直走在市场前沿。

　　圣雄甘地曾经说过：信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为。笔者认为成长股投资本身就代表了一种积极向上的价值观。改革开放三十年以来，物价均出现不同程度的上涨。笔者家门口煎饼价格可能上涨了10倍，衣服上涨了40-50倍，龙头白酒公司则上涨了800倍。从均值回归的角度，煎饼的价格是否需要补涨了？但是站在成长投资的角度，任何一个商品价格的上涨和它的企业技术门槛，品牌溢价率，优秀管理层的经营管理以及商业模式都息息相关。成长投资就是相信在一个市场化的机制下，优秀的产品和优秀的管理层能够不断地创造出企业价值的增长。

　　成长投资也根植于它所处的宏观环境。过于10年，很多优秀的成长股都诞生在中美两国。恰恰过去10年之中，在大的经济体中也的确是中美两国的经济表现最佳。所以，投资者应该非常珍惜我们所处的时代和国度，正是因为有了中国广袤的市场以及相对稳定的制度保障，过去10年我国经济得以快速增长，才会不断地催生优秀的创造价值的企业家和快速成长的企业。

　　2021年上半年投资者普遍的感受是波动比较大，坚持一种投资策略回撤比较大。熟悉我的投资者可能发现早在2020年年报我们就表达过，经过了2019-2020年的连续上涨，一部分核心资产行业存在估值泡沫。但是我们也旗帜鲜明得指出，有别于历史上一些流动性收紧的年份，2021年不少优秀的企业盈利仍处于一个不断修复的上升通道。我们的工作重心是不断去寻找这些盈利超预期的方向，把握结构性的个股机会，而不是悲观降仓位。后续市场的发展也确实验证了我们的看法。

　　与此同时，我们在2020年报中表达了当时市场在某些抱团的方向存在明显的结构性估值溢价，所以坚持核心资产高溢价投资可能会面临较大压力。我们在2020年年报中也表达了会重点关注阶段性被低估的中小市值细分市场龙头，寻找成长性和估值匹配比较好的优质标的；制造业中能够参与全球竞争，继而分享全球经济复苏红利的优质企业；以及在顺周期资源股中寻找获得全球定价的一些优质标的和方向。回顾这半年的市场，也确实验证了我们的看法：少数高估值、大市值的抱团个股逐步瓦解，但是A股主要指数均在更加广阔的中小市值细分龙头个股，资源品个股以及电动车，半导体和光伏等先进制造业的带领下，创下了新高。

　　一个策略有效的原因，就是因为它不会永远有效。如果短期一直有效，会导致大量人采用这个策略从而导致长期失效。因此，无论一个投资者是采用成长投资还是价值投资，都会面临一段时间的业绩落后。这也解释了过去10年投资策略总是体现一定的周期性背后的原因。笔者认为，一个投资者选择哪种投资策略，核心在于是否回归到如何持续盈利的价值观：如何持续找到货真价实的好公司，找到诚实、有能力的受托人，这些都是保障投资策略能够取得成功的关键基础和要素。投资是一条充满荆棘的征程，市场上总有人将坚持一种有效的投资策略曲解为“躺赢”。“躺赢”让笔者觉得有些不舒服，在漫长的投资征程中，笔者喜欢始终与优秀的人为伍，和喜欢的人相处，在懂你的人群里散步。

　　基金管理人和基民是唇齿相依的互信关系，相逢即是缘。笔者很喜欢也总是相信：人与人之间，浅相遇，深相念，是前世既定的缘。如果有缘，对方就会穿过万水千山，逆着人群而来。基金管理人也应该竭诚以待，匠心精选，期候有缘人。