有色金属行业：“镁”人不共此 芳好空所惜

　　每周一谈： “镁”人不共此芳好空所惜

　　事件：本期，中秋节后三天时间，镁价暴涨近3 万/吨，遭遇几十年不遇的暴涨行。9 月23 日，镁价探涨7 万元/吨关口，不断刷新历史新高。

　　供给格局：全球炼镁主要原材料是白云石。根据USGS 数据显示，全球镁锭产量较为稳定每年产量在100 万吨左右，而中国是全球镁锭主产国，近五年市占率均保持在85%以上。我国白云石资源丰富，镁静态保障年限极高。

　　镁暴涨的逻辑：

　　受“双限”能源政策影响，镁炼厂大规模关停。陕西、山西、新疆和安徽等“双限”政策完成度不好。因此陕西地区约15 家镁厂被要求暂停运营，30 家镁厂被要求减产50%，有效期为今年9 月至12 月，陕西的减产将进一步影响国内外市场的整体供应情况。由于陕西镁锭冶炼产线相对落后(横罐皮江法)，在能源“双限”的大背景下，预计未来产能利用率也将持续保持低位。

　　主要原材料价格上涨给予镁价成本支撑。目前皮江法是最主流的镁冶炼技术路，皮江法生产的镁锭占镁锭总产量的80%以上，我国皮江法冶炼镁锭占市场供给的90%左右。根据皮江法技术路线图，其中煤炭和硅铁是必不可少的原材料，目前两种原料价格也持续上扬，价格与9 月初相比均上涨36%。

　　下游需求持续向好。根据《节能与新能源汽车技术路线图》，单车用镁量将逐渐增加，在汽车轻量化的利好政策下，预计2021 年镁在汽车领域需求量将增长6%。同时，2020 年海绵钛需求强劲增长，2021 年有望维持6%的增长速度。短期内供需错配情况无法缓解，镁供应将持续短缺，我们认为镁价将持续保持高位，但不会爆发性增长。因为目前的高镁价已经压制了下游行业的生产需求，据报道，目前许多下游的钛、镁合金生产商已经停产。

　　炼镁技术路线研判：

　　镁锭冶炼生产工艺主要分为热还原法和电解法。炼镁工艺是用电解法还是用热还原法， 是根据使用的资源种类决定的 。

　　皮江法仍然是最成熟的冶炼技术路线，短时间内可能不会被替代。但目前现有的横罐冶炼产线存在技改可能性，未来将改造或新建为低能耗、自动化程度较高的竖罐冶炼产线。

　　电解法在能耗方面显着优于皮江法，未来可能出现产能替代。

　　因此，建议关注已在竖罐还原法中确立工艺领先优势的云海金属，以及目前在盐湖电解法有所布局的盐湖股份。

　　投资策略及重点推荐：

　　目前国内“双限”措施已经成为有色金属市场主要的干扰因素。多种金属或供给或消费均受到一定程度压制，因此部分金属价格未来走势将会出现分化。

　　基本金属：

　　铜：本周铜价格先跌后涨，但周内呈现震荡下跌趋势。宏观方面，市场预期美联储Taper 时间表有前置可能，目前需重点关注美国10 月非农数据是否重大变数。此外，发达国家PMI 仍位于荣枯线上方，未来一段时间可能持续。

　　基本面方面，受限国内限产以及环保政策趋严，铜冶炼开工率预计不会有明显增长，叠加国内本周现货库存节假日期间不升反降，同时海外库存去化加速，对铜价形成一定支撑。

　　铝：上下游限电扰动持续，造成本周供需双弱。供给方面，云南省电解铝优惠电价政策取消，同时广西和贵州电解铝限电措施再度加码。需求方面，受限电影响，下游加工业减产情况频发，企业新增订单转弱，且国内长假临近，企业多有放假安排，短期内预计国内铝加工板块开工率将持续下滑。整体来看，目前限电对上游干扰强于下游，供需偏紧局面将持续，铝价易涨难跌。

　　铅锌：锌主要冶炼地区，湖南、广西和云南地区持续限电，且下游需求不振导致本期出现累库情况；铅目前终端蓄电池市场传统旺季表现不佳，下游备货情绪仍然不高，供给端受限电影响也开始减产。

　　镍锡：镍主要下游不锈钢受限电影响产量下滑，细分领域内镍需求有所下滑。但镍的另一重要下游新能源汽车给予镍需求一定支撑，镍供需市场有望从短缺转变为紧平衡，短期内价格可能持续下滑；锡受美元指数下跌提振，持续刷新市场新高，但目前市场畏高情绪较重，成交一般。

　　新能源金属：整个板块基本面供需偏紧局面没有改变，本周电池上游各大正极材料均有不同程度涨幅。

　　市场回顾：

　　截止9 月24 日收盘，有色金属概念下挫6.03%，相对沪深300 指数和上证综合指数分别跑输5.89pct、6.00pct。有色金属概念涨幅在申银万国28 个板块中位列23 位。本周有色金属子板块表现全线下挫，表现相对较好的三个子板块为：稀土跌幅1.66%，金属新材料跌幅3.47%，锂跌幅3.69%。

　　个股涨幅前五名：【深圳新星(603978)、股吧】、嘉元科技、五矿稀土、*ST 中孚、同享科技。

　　个股跌幅前五名：云铝股份、索通发展、【国城矿业(000688)、股吧】、中钢天源、方大炭素。

　　投资组合：鹏欣资源盛和资源云海金属华友钴业洛阳钼业各20%。

　　风险提示：能源“双限”压制供需两端； 新能源车市场消费预冷。