四季度A股的这些热门赛道会有什么变化？

　　嘉宾简介：

　　周胤杰，上海辰翔投资管理有限公司投资总监。十年软件科研背景，十五年证券研究投资经验。历任长江证券、恒泰证券分析师、策略研究员，广州新百信基金投资总监。

　　擅长陆港美三地大类资产轮动，充分获取资产增值。前瞻性研究政策及产业趋势，寻找未来高成长赛道，分享优质企业稳健成长的过程。

　　对Taper无需过多担心对高估值行业或有打压

　　第一财经：欢迎周总做客《投资人说》。进入四季度，外围市场的风险值得密切关注，您如何看待美联储的缩减政策对国内资本市场的影响？假如美联储在四季度启动Taper(缩减购债)，A股哪类股票会受到比较大的影响？

　　周胤杰：整体看，美国的流动性进入了一个相对来说边际收敛的过程。但我们也可以预测到，美国经济在疫情后，内在的增长潜力非常弱。我们对美国经济的看法，从往后的2到3年来看，相对会偏负面一些。整体货币政策不会有真正收缩的可能，仍然处于一个相对偏宽松的状态，包括加息等等的举措，有可能推出的会非常斟酌。

　　所以，我们不用过多担心Taper对国内市场产生非常大的扰动。最近，美国市场可能出现了一定的波动，但波动的来源是财政的债务上限问题，大家不需要担忧，应该更关注企业所在行业的一些行业性趋势。

　　四季度如果启动Taper，有可能对A股去年因为量宽而引发估值不断抬升的一些行业，类似于消费类行业，形成估值的打压。但今年中国整体宏观环境相对不太有利于消费，行业整体已经调整得非常充分了。

　　对机构持仓集中度比较高的一些板块，可能会阶段性地形成一些减仓动作，形成波动，类似于新能源车、光伏等等，反而到时候出现一定波动。

　　消费类个股进入可布局阶段

　　第一财经：展望节后行情，四季度A股会怎么走？市场重心会不会向价值偏移？

　　周胤杰：这是很多机构投资者目前非常关心的问题。偏价值的方向，进入二三季度后，调整应该比较充分了。我对四季度的A股相对偏谨慎乐观，消费类个股可能会逐渐进入可以布局的阶段，成长股也可以切换到明年的估值。如果行业基本面没有出现特别大的问题，四季度可以平稳度过。如果出现一些流动性因素，反而是一个建仓时机。

　　第一财经：哪些细分的领域可能在四季度出现筑底反弹？

　　周胤杰：必需消费品当中的化妆品以及调味品，都值得关注，因为这些行业并不会受更多的政策打压，而且它的估值在逐步调整后，目前来看已经有比较好的价值。

　　看好新能源车及风光产业链个股

　　第一财经：您接下来会怎么操作？

　　周胤杰：我们仍然看好新能源车以及风光产业链相关的行业和标的，这些行业可能是未来中国10年增速最快的行业。

　　偏价值的一些必需消费品，进入四季度后就可以逐步布局。另外，一些“专精特新”的小巨人公司，当中有不少未来能成长为一些特别好的大公司，成为行业的领头公司或者龙头公司。

　　对高增长赛道，我们目前相对偏增持，涨了比较高后，我们可能会减持一些，再去增加一些涨幅相对低的标的，做一些调仓换股。从消费层级来讲，我们相对更偏向于偏左侧、逐步的加仓，一旦市场进入右侧，就可以再继续加仓。

　　新能源车没有特别大的泡沫

　　第一财经：新能源车的市场渗透率已从年初的10%增长到17%，需求在增加，行业在加速。它并不是一个从0到1，而是一个从1到N的过程。那么，新能源的行情到了什么阶段？

　　周胤杰：从行业生命周期的角度来看，目前这个行业仍然处于成长期，没有到一个非常成熟的阶段。未来十年，电动车会进入一个完全自动驾驶的阶段，有可能是把燃油车彻底取代的过程。

　　我觉得这个行业目前没有特别大的泡沫，只是从心理的接受程度来讲，会略超预期。从增速和估值来讲，目前行业的估值仍然相对合理，未来还是可以看好。

　　四季度可布局中下游龙头公司

　　第一财经：前段时间，新能源车从中游到上游，从一线到二三四线，整个行业都在普涨。但近段时间又出现震荡调整，所以新能源车未来会不会出现分化？我们应该怎样挑公司？

　　周胤杰：从三季度来看，业绩有可能从中下游往上游倾斜，因为上游产能是最紧张的。四季度，我们认为这种状态有可能达到一种相对偏巅峰的状态，涨价有可能会接近尾声。价格会处在高位，持续很长时间，甚至可能到明年上半年都一直在高位附近徘徊，对中下游形成比较大的利润压制。

　　从选择标的来讲，我们倾向于在四季度慢慢布局偏中下游环节的一些龙头公司。目前，涨幅不太高的一些偏上游的环节，我们仍倾向于可以持有。

　　近期整个锂矿板块，随着锂价上升，股价已经不再有太多的上涨动能，大家对这方面的预期已经有比较强的透支，所以要稍微偏警惕一些。但如果这个公司的业绩并不是因为涨价逻辑而导致的，水分相对会比较低一些。特别进入四季度，涨价因素对中下游的影响逐步在消退，大家对部分公司的悲观预期有可能会见底。

　　关注产品的确定性警惕盲目扩产

　　第一财经：新能源车产业链中，是否有环节可能会被证伪，如果有，会在什么情境下被证伪？

　　周胤杰：目前某些锂业公司，或者上游的一些磷化工公司，或者材料公司，目前扩产的产能是不是最终能被下游接受，比如产出品的品质是不是能达到下游要求，值得关注。

　　炒作这些股票的逻辑，都是按未来的产能，到时候能贡献的利润，给了一个估值。其实如果到明年产能开始释放的时候，它的产品如果并没有被下游接受，产能无效，那时候会进入一种恶化状态，产能利用率非常低，产品也没有销路，这时候这些公司有可能会被证伪。

　　所以目前，大家如果去投资这类的公司，一定要对产品的确定性要提到非常高的警惕程度。如果它的产品以前没有被接受过，我觉得扩产是偏盲目。

　　光伏组件的价格将持续维持高位

　　第一财经：再来看光伏概念，市场对硅料涨价的担忧是否依然存在？

　　周胤杰：从九月份开始，有一个新的因素加入行业的预期——因为能耗双控，工业硅的价格突飞猛进地增长。近期已经涨到6万多，到10万左右的可能性也是有的。上游价格突飞猛进上涨的过程中，企业的成本有可能不断抬升，它的利润空间会被压缩，也会导致将来在硅料扩产后，价格下行的空间被阻止。也就是说，整体光伏组件的价格有可能会维持在比较高的高位，这样会对需求产生比较大的抑制作用。

　　但从国家政策和海外需求来看，目前欧洲的电价已经非常离谱地上涨了，所以对绿电的需求非常旺盛。所以，光伏组件的产出，有可能还是会被欧洲客户消化，他们对价格相对没有那么敏感。

　　硅料端占据更多话语权硅片竞争白热化

　　第一财经：光伏各个环节的龙头公司都在受到同行的竞争和挑战，未来行业整体会怎么演绎？行业格局会不会发生巨大的变化呢？

　　周胤杰：这是投资机构非常关注的点，光伏各个环节的格局已经出现了非常大的改观。前几年的硅片环节，是整个市场的重心，有比较多龙头公司，对整个市场或者产业链有较强的把控能力。

　　进入今年后，很明显，扩产最难的环节是硅料端，这个环节目前占据了更多话语权。硅料今年的产能非常紧缺，价格一个季度就上涨了三倍左右。现在硅片龙头公司在行业当中的地位逐步下降，包括电池片和组件整体扩产的难度逐步下降。有很多新公司进入了硅片环节，包括电池片和组件，所以这三个环节在未来竞争的白热化程度会非常大。

　　电池片环节的竞争也非常激烈。因为技术迭代的难点主要在这个环节，包括Topcon(太阳能电池)和HJT(异质结电池)技术的变革日新月异。如果能提升比较高的效率，成本相对会降低得非常多，竞争力会更强一些。但到底鹿死谁手，目前没有明确的龙头。

　　硅料环节的竞争压力相对会偏小一些，因为它的扩产难度最大，工艺要求以及技术难度也是最高的。所以，行业壁垒决定了各个环节的优劣程度，格局已经变化了。

　　整个行业从格局来讲，我们还不能忽视一些辅材，包括玻璃、胶膜等等，这些行业目前也是寡头垄断的格局，格局相对比较稳定。

　　最好的一个环节，其实是逆变器环节，因为这些龙头公司未来的格局会越来越稳定，集中度会越来越高，所以它们的估值目前是整个行业当中最高的，我比较看好。

　　聚焦能耗双控下的两大投资主线

　　第一财经：能耗双控也是近期市场的焦点，除限电以外，一些重工业企业收到了减产和停产的通知。在能耗双控大背景下，有哪些中长期的投资主线值得我们关注？

　　周胤杰：可以从两个方面考虑。能耗双控后，某一些高耗能产品出现涨价。另外一方面，我们看到限电后，大家对绿电的需求有一个非常高的增长。可以预见，未来绿电的交易有可能会增长得非常迅速，电价因为市场化的原因，有一个逐步抬升的过程。

　　这个过程中，我们也可以预见，未来有很多企业有可能主动选择价格偏高的绿电的能耗指标，去从事一些高能耗产业，对中国的能源结构会形成比较大的牵引作用。从市场化角度来看，这种格局会形成绿电被市场广泛接纳的一个过程。中长期来讲，风光部分的绿电会发展得非常好，需求会逐步打开，对整个风光产业链以及绿电的运营商等等，中长期会形成比较好的业绩推动作用。