医药商业行业零售药店：业绩趋势向好 低估值下配置性价比较高

　　投资逻辑：1)业绩上：2022 年，感冒类产品销售受限情况有望缓解，疫情负面影响进一步消退，低基数效应下，预计零售药店行业业绩将向上修复。2)估值上：板块估值处于历史中枢下限，板块业绩与估值的匹配度已经较低，明显已经处于低估状态。3)基本面：处方外流下，零售药店市场增速快于医药市场整体增速，集中度提升下，连锁龙头增速快于零售市场整体增速。即龙头药店的市场份额及业绩有望保持确定性较高的3-5 年的稳定增长。

　　2021Q1-Q3 行业经营回顾：客流量下降、客单价提升，Q3 单季度店均销售额环比持平。2021 年Q2 单季度客流量指数均值为82,2021 年Q3 下降至75，Q3 单季度客流量下降的幅度较大。2021 年Q1-Q2，客单价提升的幅度在11-15%之间，进入Q3，客单价较2019 年同比提升的幅度在13-23%， Q2、Q3 的店均销售额指数均值分别为91、89，从店均销售额看，Q3 行业整体略有下滑。

　　上市公司：2021H2 业绩有望环比改善。2020 年上半年，疫情影响下，口罩及消杀类产品销量提升，药店销售额较高，高基数效应下，2021 年上半年零售药店业绩增速放缓。2021 年下半年，高基数效应逐步消除，业绩有望环比改善。

　　行业逻辑一：行业集中度加速提升，龙头企业受益。2020 年，KA 连锁(年营业收入2 亿元以上)企业以19.2%的门店占比，贡献54.9%的收入。从单店收入看，KA 连锁是单体药店的5.4 倍，龙头药店与单体药店在经营上已经拉开差距。2020年，CR10 从2019 年的20.2%增长至27%，CR20 也从2019 年的27.3%大幅增长至36.4%，行业集中度呈现加速提升态势。

　　行业逻辑二：线上or 实体，有竞争、有错位，O2O 为有效的融合方式。2020 年在疫情的影响下，网上药店在零售端的占比也提升至5.6%；2020 年，实体零售药店中西成药占比超过73%，线上药店器械和非药品合计占比超过50%，二者在品类上差异较大。O2O 作为线上和线下融合比较顺畅的方式，份额占比接近3.5%，提升速度极快。

　　行业逻辑三：零售药店终端地位在上升，处方外流带来千亿级增量。从2020 年来看，零售药店的销售占比显着提升，从2019 年的23.4%上升至2020 年的26.3%，整体提升近3 个百分点。2016-2020 年处方药在医院的销售占比从77%下降到了71.6%。作为承接处方外流的终端之一，零售药店的处方药销售占比从10%上升到13.6%。中性情况下，我们预计到2030 年通过零售渠道销售的处方药规模将增长至3151 亿元，其中实体零售药店份额为79.5%左右。

　　投资建议：综合考虑估值及业绩的匹配性，建议关注【一心堂(002727)、股吧】、益丰药房、大参林、老百姓。

　　风险提示：处方外流不及预期；线上药店快速发展挤兑实体药店风险；药品价格下降风险。