2021年10月物价数据点评：传导愈显接近拐点

　　投资摘要

　　PPI 向CPI 传导进一步显现

　　10 月CPI 同比环比回升加快。能源、蔬菜上涨较多，贡献了主要涨幅，PPI 向CPI 的传导进一步体现。蔬菜品种的生产周期较短，最为受当期因素扰动，天气、疫情以及运输成本增加等因素导致本期蔬菜快速上涨，但并不具有持续性。而猪肉价格在国家开启第二轮收储后有所企稳。在能源涨价的带动下，工业消费品上涨加快。

　　主要工业品价格仍在上涨，PPI 再创新高，其中煤炭、原油上涨突出，带动相关行业贡献了PPI 主要涨幅。上游煤炭涨价，导致下游电力企业发电减少，带来限电现象，从而生产大面积受阻。10 月限电限产虽有缓解，但仍然偏紧，导致部分高能耗行业价格进一步上涨。

　　滞涨预期下真实滞涨难存

　　CPI、PPI 同步上涨，排除蔬菜涨价的短时因素外，PPI 向CPI 的传导愈发显着。由于能源类价格的上涨，使得工业消费品的价格对于CPI拉动更加突出。但除食品和能源价格的核心CPI 仍较平稳反映出经济底部徘徊阶段，需求相对疲弱。三季度以来，经济增长放缓，供需两弱。

　　通胀的高企已开始影响企业的生产，并且下游真实需求也面临萎缩，所带来的滞涨忧虑也如预期上升。从经济周期演化的角度，滞涨组合通常是经济由下降阶段末期向萧条阶段过渡时的短暂临时现象。而持续的滞涨需要双成因条件：供给冲击+需求高位。当前需求已趋弱，因此滞胀预期盛行之下难存真实滞涨。

　　PPI 顶部运行，接近拐点

　　中国通胀形势自2014 年以来就呈现了非经济周期性的特征：先是关键商品猪肉的变动决定了CPI 的变化，接着是大宗商品价格的变动决定着PPI 走势。当前物价变化焦点的煤炭价格，主要是供给集中度提升后价格上台阶过程中的“J”型波动上行，未来将临稳中回落前景；有色金属和能源价格，由于定价权问题主要跟随国际市场；钢铁价格则已越过了供给冲击阶段，正迎来回落。美联储taper 开启，政策迎来转向，流动性泛滥有望改善，也有助于缓解当前高企的通胀。从目前11 月的工业品价格运行情况来看，主要商品价格以回落为主，尤其是煤炭价格，发改委保供措施效果显着。PPI 虽然持续顶部运行，但离拐点已不远。

　　风险提示

　　通胀持续上行；货币政策超预期改变；疫情反复。