2022年度银行业策略：穿越迷雾 掘金新机

　　穿越迷雾，掘金新机

　　我们坚定看好银行股投资价值，把握优质银行机遇。我国经济正处新旧动能切换关键时期，银行信贷结构从地产+基建加速转向实体经济，相较于以往关注宏观及行业整体指标，我们认为未来更需关注内部结构性机会，聚焦对公实体+零售财富两大赛道，及江浙+成渝等优质区域。我们预计2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到7.5%。当前银行板块估值仓位双低、资金有望加配，个股推荐“两中四小”，包括零售财富赛道领先布局的招商银行、平安银行，小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、【苏农银行(603323)、股吧】、苏州银行。

　　行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起银行业正从粗放式扩张转向精细化发展，建议聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品区域。1)对公实体：制造业、小微为代表的实体企业产业链长、融资需求多元，呼唤对公转型升级，全国性银行打造综合服务，区域性银行因地制宜伴本土企业成长；央行创设碳减排工具，绿色金融为未来长期发展方向。2)零售财富：消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更公平环境。财富管理空间广阔，应关注银行财富管理生态四大环节(资产端+产品端+客户端+运营端)，各家银行或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望脱颖而出。3)区域：精选江浙+成渝，孕育优质银行。

　　经营展望：政策定向发力，业绩回归常态

　　我们预计2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到7.5%。首先，对制造业、小微、绿色金融的定向支持力度有望加大，碳减排工具已落地，带动信贷平稳增长。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。

　　市场表现：估值仓位双低，资金有望加配

　　全年来看，银行股走势较为震荡，期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可划分为“开年业绩催化”、“交替震荡”、“负面事件密集”和“政策企稳回暖”四个阶段。目前银行板块估值处近十年最低位，截至11 月5 日，银行板块PB(LF)估值仅0.63倍，处在2010 年以来的历史最低水平；基金、北向资金仓位亦处低位，市场悲观预期充分体现，银行板块配置价值凸显。银行股股息率优势显着，长期配置价值高，受险资等机构资金青睐，随资本市场高水平双向开放，同时多举措引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金。

　　投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合2022 年银行板块经营有望保持稳健，我们认为更需把握结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，市场增量资金有望促估值修复。我们看好对公实体+零售财富两大优质赛道并优选银行所在经营区域，首推“两中四小”组合。包括零售及财富管理之王招商银行、战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行、积极推进小微金融转型的张家港行、区域环境优异且性价比较高的南京银行、苏农银行、【苏州银行(002966)、股吧】。

　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。