轻工双周报：文化纸盈利有望迎阶段性修复

　　行情回顾

　　近两周，造纸指数走出持续反弹行情。表现前五的公司分别为荣晟环保、仙鹤股份、安妮股份、【松炀资源(603863)、股吧】和华旺科技。随着“双十一”电商购物节结束，包装纸类下游备货情绪有所回落，纸企库存开始缓慢回升。文化纸量价近几周边际回暖，在木浆库存高企，价格下探的情形下吨纸盈利有望改善。

　　成本可控量价回暖，文化纸盈利有望迎阶段性修复造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与吨纸盈利能力较为一致，其波动受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。

　　故我们认为当前在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。

　　近期木浆、废纸系品种价格均有上行，主要原因在于双十一购物节对下游需求的阶段性提振，以及春节提前导致的教辅订单需求提前释放。随着煤炭、木浆等价格回落，成本端压力有所缓解，前期多处在盈亏平衡线附近的文化纸品在近期量价齐升的环境下有望迎来吨纸净利的阶段性修复。

　　关注高景气特种纸赛道龙头

　　特种纸需要专门技术制造，其工序复杂、技术难度大、控制精密度高，其附加值较高，价格波动较传统纸品更低，故特种纸企业盈利较为稳定。

　　居民消费、快递物流中长期保持增长，纸替塑在食品医疗等领域亦创造了新的增量，我们认为品种齐全、产业链布局完善且具备规模优势的特纸龙头有望充分享受这一市场规模快速增长的红利期。

　　投资建议：关注竞争格局良好的赛道龙头

　　随着供给侧的逐步出清，造纸行业近年来竞争格局显着优化，龙头企业定价权、综合盈利能力均有所提升。建议在淡季持续关注造纸板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头太阳纸业与玖龙纸业；具备规模、技术与客户优势的特种纸龙头【仙鹤股份(603733)、股吧】。

　　风险提示

　　纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系。