能源材料行业周报：动力煤价格持续下跌 关注细分领域机会

　　核心观点

　　【钢铁】特钢概念本周上涨0.66%。

　　当前的主要供需矛盾在于需求端，供给端持续收紧的状态已经持续近三个月，粗钢表需两个月下降超25%，按照当前的供需平衡表计算，累库的情况将会出现。当前央行披露10 月个人住房贷款环比增加超过千亿，释放出放贷过度紧张的局面正在缓解的信号，总体来看，当前地产端需求仍存在较大压力，短期内建材的整体需求改善变好迹象相对较弱，但是政策底已经在渐渐显现。原料方面，目前日均产煤已经超过1200 万吨，后期供应或仍有增长，煤炭供需格局开始由偏紧向宽松转变。

　　电煤紧张缓解，释放配煤资源，焦煤产量也有明显提升，四季度焦煤或出现明显累库，现货将继续承压下行。焦炭供需双弱、成本下移、库存累积，现货短期同样偏弱运行。双焦现货下行后，基差收窄，期价短期仍有压力，预计弱势震荡运行。铁矿长期供需格局趋向宽松，减产背景下，钢企补库力度堪忧，港存持续累积，期现均承压运行。部分钢企因出现亏损进行冬季临检，原料需求下行，黑色产业链出现阶段性负反馈。整体而言，原料端均面临较强的现实压力，自身驱动偏弱，价格企稳需等待钢价指引，钢价关键在于地产端政策预期的改善。相关标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份。

　　【煤炭】本周煤炭开采概念下跌5.80%。

　　今年下半年以来，大宗商品迎来一次大幅度的上涨，在国内需求相对较弱的背景之下，在粗钢平控、能源紧缺、能耗双控等多重因素作用以及煤炭价格的大涨的带动下，大宗商品的整体价格出现上涨，以能源为首的大宗商品出现普涨，我国A 股市场中相关题材得到市场更充分的关注。相关板块，煤炭、黑色金属、稀土等能源金属伴随大宗商品价格普涨，业绩弹性得以体现，个股投资价值逐渐突显，交易量的增加、北向资金的流入、基金持仓的占比等多项指标，均体现周期材料股在今年下半年以来有很大的市场热度，也体现了在A 股市场中吸引外资的能力逐渐提升，供需结构渐渐改善，建议逢低布局周期能源机会。 MSCIA 股指数的行业分布正在向均衡发展，新经济、能源材料的板块的权重占比正在提升，当前，随着中国经济转型升级正在向高质量逐渐发展，新经济、战略资源等在未来发展中也将占据更重要的地位。当前大宗商品在煤炭价格下跌后，迎来了一定回调，尽管成本端支撑有减弱，但未来的逻辑将更多转向需求预期的提升，我们也看到，当前地产政策一定程度的回暖，叠加战略方向的总体调整，未来的需求预期正在抬升。但是当前短期需求仍然相对疲弱，政策传导需要一定时间，预计年前在低位震荡的概率较大，在当下逢低进行布局将是不错的选择。总体来看，进入冬季持续旺盛的需求，使得Q3、Q4 煤价环比上涨成为大概率事件，我们对年内板块行情保持乐观态度，建议关注业绩弹性逐步放大的题材。相关标的：陕西煤业、平煤股份、【山西焦煤(000983)、股吧】、兖州煤业等。

　　【有色金属】本周有色冶炼加工概念下跌2.43%。

　　Taper 公布之后，表征美国经济增长的实际利率维持从-0.93%下降至-1.03%，体现出利空出尽后，风险溢价平复后的真实实际利率情况。本周在欧佩克会议不确定的情况下，长期通胀预期始终维持在2.5%以上，说明市场情绪判断通胀预期高位具有持续性。此外，美联储11 月议息会议中鲍威尔讲话表明，美联储仍将通胀问题归结为供给端结构问题，不倾向使用货币政策抑制通胀，以保证需求旺盛，等待通胀自行消退。因此，短期内，在美国货币政策端利空出尽的情况下，能源价格高位将使得美国经济复苏动力受限，实际利率上升动力有限，贵金属有向上动力。长期来看，铜矿供应将趋于宽松，此前铜矿供应紧张对铜价支撑逻辑开始松动。但现阶段TC 仍处于历史绝对低位，9 月份以来TC 上行速度也并不显着，铜矿供应宽松对于铜价的实质性利空还需等待TC 的进一步上行。中长期TC 回升以及全球经济下行对铜价的压力较大。不过，本周铜库存继续下降，低库存下铜价仍有一定支撑，铜价下行压力还需等待库存拐点的到来。煤炭价格大幅下行，供应端受限的品种普遍杀跌，铝价也出现恐慌性杀跌。不过电解铝供应问题仍难解决，国内电解铝产能不断下行，广西、内蒙、河南、贵州、云南以及新疆昌吉州等地电解铝厂前期陆续发生减产。需求方面，铝材开工率10 月有所反弹，电解铝库存本周开始下降。目前大部分电解铝厂已经产生亏损，能耗双控管制及接下来秋冬季取暖季限电对铝供应端可能仍会有扰动。房地产融资端有放松迹象，预计将会带动竣工端需求向上，同时铝价大幅下行之后下游备货意愿增加，广东江苏等地的铝加工企业限电情况也得到缓解，关注铝价企稳反弹机会。

　　风险提示：宏观政策变化，下游需求不及预期。